文:A. Gary Shilling

目前的原油价格约为每桶50美元,与2014年6月的107美元高位相比,下跌了超过一半。但油价可能进一步下跌至每桶20元甚至10元。本文将分析个中原因。

美国经济从2009年中开始复苏,至今每年的平均经济增长为2.3%,与1930年代经济大萧条之后的复苏期相比,如今的增长幅度约为当时的一半。与此同时,中国经济增长放缓,欧元区的经济增长近乎于零,日本的经济增长为负数。在将汽车行驶里数和各项环保措施考量在内后,我们可看出全球石油需求疲弱,甚至还会减少。

与此同时,石油产量正在增加,这主要是因为美国大举开采页岩油。最新的数据显示,在截至去年11月的一年内,美国的产油量年比增加了15%,其进口的石油则减少了4%。

OPEC的策略

此外,石油输出国组织(OPEC)这个“卡特尔(cartel,即同业组织)”操纵油价的能力持续减弱。OPEC成立的目的,就是要确保原油价格保持稳定。但当油价保持在高水平时,其中一些成员国可能会不守规矩,增产谋利。为了令油价保持在一定的水平,OPEC的领袖(也就是沙地阿拉伯)必须减产,以防油价下跌。但每当沙地阿拉伯选择减产,它也随之丧失部份市场份额。

因此,在富有的产油国如科威特、卡塔尔和阿联酋的支持下,沙地阿拉伯这回决定跟这些不守规矩的成员国玩一场比试能耐的游戏。2014年11月27日,OPEC表示它不会减产,油价因此节节下跌。沙地阿拉伯认为它财力雄厚,而随着油价下跌,其竞争对手最终会因为赚头减少而被迫减产。

那油价要跌到多少,产油业者才会被迫减产呢?对委内瑞拉而言,油价必须保持在每桶125美元的水平,其经济体系才能够如常运作。对厄瓜多尔、阿尔及利亚、尼日利亚、伊拉克、伊朗和安哥拉来说也是如此。

对沙地阿拉伯而言,原油价格必须保持在每桶90美元以上,它才能按其预算案为各项开支拨款。但沙地阿拉伯拥有7,260亿美元的外汇储备,它认为即使油价跌至每桶40美元以下,它也能撑上两年。

产油国未必减产

此外,迫使业者减产的价位,未必是它们的平均生产成本。IHS剑桥能源研究协会(IHS Cambridge Energy Research Associates)的能源顾问Daniel Yergin指出,今年80%的美国页岩油产量的平均生产成本将为每桶50至69美元。边际生产成本才可能是迫使业者减产的关键,也就是扣除开凿油井和铺设管道之后的额外成本。

上个月,能源研究组织Wood Mackenzie的研究发现,在其调查的2,222个油田当中,当油价跌至每桶40元的时候,只有1.6%的油田会出现负现金流。这表示即便油价跌到每桶40美元,也不会有很多业者因此减产。在德克萨斯州的帕米亚盆地,有效率的页岩油业者的边际成本约为每桶10至20美元,与波斯湾产油国的产油成本大致相同。

另外,我们也要考虑因为油价下跌而面对财政问题的国家,如俄罗斯和委内瑞拉。这些国家都需要利用出口石油所取得的收入来偿还外债和从外国进口货品。随着油价下跌,它们反倒更需要增产和增加出口来赚取美元,因为石油是以美元定价。

供应增加

由于业者发现更多新油田,中东部份地区局势稳定及业者开采石油的效率提高,全球的产油量势必会在未来几年增加。目前,美国每天的原油产量为910万桶,预计到了明年将增加多30万桶。没错,美国的钻台数量正在减少,但停止运作的都是效率不高的钻台,而不是页岩油业者所使用的水平钻台。另外,伊拉克政府最近与库尔德地方政府达成协议,意即市场中每天将增添多55万桶原油。

需求减少

在供应增加的同时,需求却持续减少。OPEC预测,到了2017年,其每天的石油需求量将下跌至14年来的新低,从目前的3,070万桶减少至2,820万桶,这比去年的预测少了60万桶。它也将2015年的需求量预测调低至2,912万桶,这是12个月来的最低水平。

与此同时,国际能源署(IEA)将2015年的需求量预测减少23万桶至9,330万桶,这是IEA在12个月内第四度调低预测。IEA也预计每天的供应量将比需求量多出40万桶。

自2014年4月以来,美国的汽油价格下跌了40%,耗油量较高的休旅车和小型卡车的销量因此而增加,但在过去几年,消费者所购买的车子大多是混合动力汽车和卡车。另外,由于中国经济增长放缓,其经济发展方式也逐步从需要大量能源的制造业和基建转向消费服务,其石油需求量也将减少。过去十年,全球的石油需求量增长有三分之二是来自中国。

所以,原油的价格将会进一步下跌。笔者将在下一篇文章中探讨油价下跌的赢家和输家。

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