联昌国际(CIMB)仍对“新加坡陆路交通领域保持乐观”,并认为接下来的发展将提高该领域中至长期内的前景。

1. 利润率与资本效率均增强

“政府巴士外包模式”(government bus contracting model)将从2016年9月起实行,这应能提高公共交通业者(PTO)的资本效率与营运利润率。在这个模式下,巴士业者所获得的付款将完全或局部与成本(如能源和劳工成本)挂钩,这样业者将能够把上涨的成本转嫁给政府。

2. 由于能源价格下跌,业者得以节约成本

资料来源:联昌国际,彭博社,EMCSG

资料来源:联昌国际,彭博社,EMCSG

PTO应可在2015/2016年从柴油及电力等能源价格下降中取得正面盈利。康福德高企业(ComfortDelGro)和新加坡地铁(SMRT)预计将从能源价格偏低中受惠。联昌粗略估计,在CY15至16期间,康福德高每年将可省下3,000万至5,000万元的能源费用,而SMRT每年则可省下2,000万至3,000万元(根据这两家业者的能源成本组合和对冲策略)。

3. 政府持续投资于公共交通业

政府持续投资于公共交通业,以鼓励公众使用公共交通服务。在新加坡2015年的财政预算报告中,新加坡表示,它将在未来5年内耗资260亿元来提升公共交通系统。

虽然这笔即将落实的投资(260亿元)不会在短期内为PTO带来更高净利,但却对新加坡公共交通领域的长期前景有利。新加坡的交通系统将因此改善,预计它将能够支持更高的搭客量。PTO之后也将能投标更多项目。

4. 政府给予税务津贴,让新加坡企业到海外拓展业务

政府将通过多项税务计划来提供税务津贴,从而支持新加坡企业走向国际。康福德高和SMRT预计将从这些税务津贴中获益。

康福德高对比SMRT

盈利基底

资料来源:联昌国际

康福德高在全球设有业务,而其营运盈利主要来自海外巴士业务、新加坡德士业务与其他包括工程与检查业务(主要在新加坡)。SMRT在2014年取得的营运盈利则主要来自新加坡的非车资业务,其中包括租赁与广告业务。

图片说明:
上方为康福德高的业务分布图表
下方为SMRT的业务分布图表

结论:康福德高的盈利基底较多元化。

资产负债表
截至2014年12月31日,康福德高的净现金为8,900万元,SMRT则拥有总额为6亿6,200万元的净债务(净负债比: 0.79倍)。由于康福德高的潜在巴士资产脱售额估计为12亿元,其财务状况料将更稳固。SMRT的资产脱售额大约为3亿元。

联昌表示,康福德高的资产销售额预计将为12亿元(每股康福德高股为0.56元)是由于其持有75%股权的子公司新捷运(SBS Transit)脱售旗下巴士。在偿付所有相关债务之后,康福德高所拥有的净现金将增强(截至2014年12月31日为8,900万元),其现金储备将达到2亿3,600万元(每股康福德高股为0.11元)。

结论:康福德高的资产负债表更强稳。

向海外拓展的能力
随着康福德高脱售其巴士资产而取得资金,联昌认为康福德高的“盈利能见度比SMRT更佳”,原因是其海外策略取得成效。此外,SMRT已确定向海外拓展为其主要增长策略,因此它将可能面对更大的执行风险,因为它缺乏在海外营运的经验。

结论:康福德高在海外拓展业务的往绩稳固。

估值与评级建议
联昌建议投资者“增持”康福德高的股票,目标价为3.42元。

联昌把SMRT的评级从“增持”下调至“持守”,目标价从之前的1.97元减低至1.80元,主要因这只股在FY17之后的盈利预测不太强劲。

(伍丽芳译)

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