本文作者为《彭博观点》(Bloomberg View)的专栏作家William Pesek

现在还只是2015年的四月份,但我们似乎已能断定,今年是亚洲股市出现泡沫的一年。除了中国的股市之外,本区域还有另外两个股市的表现脱离了经济基本面。

虽然中国经济的增长速度放缓,但香港股市却节节攀高。在香港上市的大陆企业在星期一上涨了多4.3%,尽管数据显示中国的3月份出口出人意料地下跌14.6%。香港恒生指数在上个星期上升了7.9%,并没有受到大陆房地产市场放缓影响。日本股市目前也是如此。日本正努力避免其经济再度陷入衰退,而日本银行的官员始终无法令通胀率达到目标水平。然而,日本主要指数目前正逼近20,000点,为15年来的首例。

但这并不是什么值得庆祝的事情。香港和日本股市会大涨,原因是政府采取了一些政策以尝试刺激经济增长,以及投资者预计政府还会继续出招。

A股和H股的价差

的确,以本益比来看,港股的确具有吸引力,因为与纽约、上海和首尔股市相比,其本益比较低。但是,投资者为何突然那么看好港股呢?其实,投资者大举买入港股,只是因为在香港上市的大陆企业目前的估值低于中国A股。换句话说,他们只是看到有价差,想趁机套利。

中国政府其实是刻意鼓励人们涌入股市。当局的目的是把投资者从中国过热的房地产市场引导到股市之中,因为从理论层面来说,股价上涨能提高人们对中国经济的信心。为此,中国进行了许多宣传工作,同时提供了各种诱因,如调低交易费用和放宽条例。许多中国投资者都是在最近才开设交易户头的。

一开始,投资者买卖的主要是在中国境内上市的股票。但在上海和深圳股市大涨之后(本年至今的涨幅分别为27%和55%),当局随之利用“沪港通”把资产泡沫“输出”到香港。如今,由于大量资金涌入香港,香港政府被迫进场干预以确保其汇率不会有太大变动。

港股泡沫可能率先爆破

这样的情况并非好事。在整个大中华区,香港一直是一个“异数”,因为其股市的运作透明,港股的价格和估值,一向来都是因为投资者谨慎做出的决定而变动。如今,香港股市出现了类似中国股市中的非理性现象。而香港的股市泡沫可能率先爆破,因为当投资者要减持中国股票时,应会先卖掉在香港上市的股票,原因是香港交易条例透明,货币也可自由兑换。

瑞穗证券的经济分析师Yasunari Ueno指出,日本股市的涨势与1980年代的情况有类似之处,那就是“都是政府促成的”。除了日本银行采取量化宽松政策之外(自去年10月起承诺每年购买总额为7,000美元的政府债券),日本政府年金投资基金也“奉命”买入日经指数的成份股。日本采取这些政策的目的和中国一样,都是希望股市上涨能令人们对其经济更有信心。

但日本政府的期望似乎还未化作现实。日本的企业管理人员和中产家庭仍对经济是否能复苏存有疑虑。以目前的情况看来,日本和中国的投资者大举买股,主要是因为他们认为疲弱的经济数据将使政府把更多资金注入到经济体系和股市当中。

这对日本和中国来说将是一个陷阱。持续采取操纵股价的政策,只会拖慢中日两国进行结构性改革的进度。

亚洲的股市泡沫未必会在今年内爆破。基于两国的中央银行都会按章行事,国内有大量储蓄,它们应还有足够的资金推高股市。但它们如今都可说是不断加速的跑步机上,而且越来越难下来。

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