中国在全球国内生产总值(GDP)所占的比例从1990年的仅5%激增至2010年的40%。因此,越来越多新兴市场在中国经济的带动下取得增长。然而,随着中国经济增长放缓,出口原料至中国的国家正面临困难。

中国经济放缓令新兴市场未来的情况艰难
中国经济减速使商品出口国受到影响。自2011年的价格高峰以来,中国的一篮子商品消费物价下跌了多达40%。出口商品至中国的新兴国家的出口收入已正在减少;它们的增长也下跌,股市的表现亦欠佳。

摩根大通(JP Morgan)预计,商品出口国(如巴西、智利、哥伦比亚、秘鲁、俄罗斯及南非)将‘在2015年持续面临考验’,因为它依然对商品价格的行情看跌。

从事制造业的新兴国家将从油价下跌中受惠
如果投资者正计划投资于新兴市场,以扩大投资组合,摩根大通认为从事制造业的新兴国家值得投资,后者的“劳工成本增长与中国相比具有竞争力,利润率也较稳定”。

从事制造业的新兴国家包括捷克、匈牙利、印度、印尼、韩国、马来西亚、墨西哥、菲律宾、波兰、台湾及泰国。这些国家预计将从油价下跌中受惠,它们其中有很多是大型石油消费国,净石油消费额比欧洲来得高。

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中国的GDP增长料将维持
摩根大通观察到,中国的GDP走势“不再像以前那样与企业盈利一致”。中国的GDP与企业盈利正逐渐出现背离的情况。GDP可能已称不上是“中国的晴雨表”。

由于中国改变推动经济增长的模式,其GDP增长预计将维持在6%左右(不包括住屋与资本开支)。此外,6%的GDP增长预测也把大量政府资助与津贴纳入考量。

但中国的产能增长是由企业债务给予支持,而这已令中国的整体厂房使用率下降,企业盈利增长率也减低。

已将不利消息纳入考量
有鉴于此,摩根大通即刻表示许多不利消息已经考虑在内。中国股票目前正在新兴市场(俄罗斯除外)以最低的本益比倍数交易,即使当中有一大部分为大型中国银行及能源企业。

例如,当我们研究中国银行股时,投资者已经把所有贷款的11%信贷损失纳入考量,这相等于美国银行在全球经融危机之后所蒙受的信贷损失。

中国当地的股市

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在上海和深圳上市的公司一般上为中小企业(SME),它们的盈利力及增长趋势比国有企业(SOE)来得高。中国之前对外国投资者的股权比例设限,而配额只是分配给一些指定的资产经理。但现在,配额限制已经放宽,投资者能够更轻易地买入中国股票。

自2009年以来,在中国上市的中国股票的表现普遍比MSCI中国指数更佳,尽管波动起伏较大。中国股市最近上涨反映了投资者对保证金债务(margin debt)的使用量增加、中国央行减息及油价下跌带来益处等因素。

换言之,这当中涉及投机活动。寻求更稳定的投资或分散投资的投资者,还是到其他市场找寻机会比较好。

(伍丽芳译)

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