2014年10月,日本央行宣布一项资产购买计划,其中将涵盖公共与私人领域的资产。日本经济在过去20年停滞不前,而现在进入通货复胀(reflation)看起来似乎不错,但突然大幅度地重新调整货币可能会对金融市场造成问题。

日本通货紧缩之苦
摩根大通于2013年提到通货紧缩令人们对日本经济失去信心。日本过去20年的名义与实际增长是所有发达经济体中最低的,其企业盈利则依然停滞不前。

日本自1970年代末保持稳定的贸易与经常账户盈余,一直在减少。日本国债占国内生产总值(GDP)的比例为200%。日本在摩根士丹利资本国际全球股票指数(MSCI World Equity Index)的比重也从1990年的35%下降至少于10%。

“安倍经济学”将刺激经济
为了解决这个问题,日本采取放宽与改革措施来提振日本的生产力。这一系列的政策称为“安倍经济学”(Abenomics),目的是把日本的通胀率提高至2%,并使日本的结构性增长上升至少2%。

在积极采取了一些量化宽松(QE)政策之后,日本成功迎来通货膨胀。日本通胀率与耐用品价格的预期首次在15年来升越零的水平。

为了让这股趋势持续下去,日本宣布加速日本央行的资产购买行动,并把其退休基金系统(价值1万6,000亿美元)中的股票配额增加一倍。日本当局的目的是希望能让私人领域资产成为风险较高的投资。

疑问
由于日本采取措施振兴经济,日元自2012年已退跌30%。这也引来一些疑问。

1. 日本有必要使日元疲弱,才能让“安倍经济学”奏效吗?那如果日本的通货膨胀属于“成本通货膨胀”(最终减低内需,而不是增加内需)将如何是好?

2. 那些无法将上涨的进口成本转嫁给消费者的日本材料与服务企业该怎么办呢?

3. 全球其他国家对日元进一步退跌将做何反应?中国和韩国也可能让它们的货币贬值,以抑制日元退跌的影响。

4. 日元退跌预计将使日本的出口表现进步。但是,为什么其出口表现并没有比预期中来得好?

5. 为什么日本的资本开支增加几乎是完全来自日本以外的地方的支出?外国投资者去年积极买入日本股票,而日本散户投资者则卖出日本股票。这并不是“安倍经济学”的计划之一。

前所未有的尝试
摩根大通指出,“这么多年以来,日本将可能首次指示其央行长期为国债套现”。日本是当今第一个采取这些措施的国家。

然而,倘若日本继续消费,其利息开支将占据联储局税收的一大部分。日本将必须考虑是否加息,以增加其税收。但由于日本拥有庞大的国内债务,就算加息幅度十分小,也可能令日本经济受到严重影响。

摩根大通预计,当日本政府持续购买私人领域资产时,日本股票将获益最多。但这当中依旧存在着一个问题:如果日本停止购买私人领域资产,情况将会如何?

(伍丽芳译)

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