股市目前的估值,是否真的令人担忧?人们在2012年12月时也都在问这个问题,当时担任美林证券(Merrill Lynch)首席投资策略师的理查德·伯恩斯坦(Richard Bernstein)提出了悲观的看法,而他在金融危机发生之前,也经常提出与其他分析师不同的观点。

两年半过去了,伯恩斯坦在分析了四个市场指标之后,认为目前的牛市还没有结束。由于标准普尔500指数大幅上涨,美国联邦储备局主席耶伦(Janet Yellen)在不久前指出,股票和债券的估值都有点高了。《彭博观点》(Bloomberg View)回顾了伯恩斯坦在2012年提出的看法,并用以评论当前的市场状况。

华尔街情绪指标

伯恩斯坦收集和分析了华尔街策略师近30年来所建议的资产配置比例,他认为这是一个可靠的指标。其分析方法是比较平衡基金(balanced fund,包括美国和各地股票、债券及现金)的股票比重。一般而言,股票在这类基金中所占的比重为60-65%。

2012年12月:伯恩斯坦收集的数据显示,投资策略师建议的股票比重跌至最低水平,约为44%。伯恩斯坦说:“他们在这轮牛市中都未曾建议提高股票所占的比重。”当时,他建议的股票比重为65-75%。

现在:伯恩斯坦指出,大部份策略师仍建议“减码(underweight)”,他们所建议的股票比重为52%,他自己建议的股票比重则是约60%,其中35%为美国股票。他在几年前建议的美国股票比重为85%。

ISI债券经理调查:

伯恩斯坦指出,债券市场的状况也令人担忧。他会以Evercore ISI(在2012年时称为ISI集团)的每周债券经理投资组合调查来判断市场人士是否过度担忧。在这个调查中,债券经理会说明他们所持有的债券年期是否比基准指标(美国十年期国债)来得长,伯恩斯坦的判断依据就是这些债券经理所占的比例。

债券的年期,决定了利率升跌对它们的影响。如果债券的年期少于十年,意即债券经理认为利率将提高。

2012年12月:债券经理持有的债券多数都少于10年,以为利率提高做准备。他当时认为利率将下跌,并说:“以调查报告来看,债券经理从来都没有为利率下跌的情况做准备。”

现在:上述报告显示,今年初,债券经理持有的债券年期达到历史新低。这样的情况近来稍有改变,但整体的债券年期仍为2006年以来的最低水平。伯恩斯坦说:“这挺有趣的,因为当他们持有年期较长的债券时,利率却上升了。”这意味着什么呢?伯恩斯坦说,这不过说明了它是一个与实际趋势相反的指标。

投资流量:

伯恩斯坦指出,从过往的情况来看,当共同基金(mutual fund)买入股票时,股市都不会进入熊市。他因此认为,当股票基金获得大量资金时便是警讯,反之则为喜讯。

2012年12月:由于标普500指数取得了约15%的回报,基金投资者都卖出美国股票。伯恩斯坦表示,大量资金流出,表示机会来了。

现在:伯恩斯坦于今年4月20日指出,TrimTabs的数据显示,在四周内从美国股票挂牌基金流出的金额为276亿美元,占总额的2.3%,为有史以来第七高的数字。有一份报告指出,这是美国股市的短期看涨信号。伯恩斯坦同意这样的说法,但他认为这不只是一个短期信号。

通胀预期:

伯恩斯坦会比较实际的通货膨胀及人们预期的通胀水平,从而看出人们有多害怕通货膨胀。

2012年12月:伯恩斯坦认为当时的通胀风险相当低,但其分析模型显示,投资者在股市接下来12个月的估值中纳入了约6%的通胀率作为考量。

现在:自伯恩斯坦于2012年发布其报告以来,通胀一直都不是一个问题。其分析模型显示,目前股市的估值显示,投资者预计通胀将约为3%,他认为这个水平太高了。

他表示,由于油价在下跌后回升,人们可能会更留意通胀,但主要的焦点会是油价,而非整体通胀。

伯恩斯坦的看法

伯恩斯坦在过去五年来都一直认为股市看涨。他表示,牛市如今处在第六局,当美国联储局加息就会进入第七局。他指出,牛市周期的最后阶段可以持续一段很长的时间。

伯恩斯坦不愿预测标普500指数会上升至哪个水平,但他指出,选择投资于固定收益资产的人士,可能承担着更大的风险,因为当牛市处于顶峰时,较年长的投资者追求的将是资本增值,而非固定收入。他说:“年长的投资者在这种时候会觉得追求资本增值比较安全。”

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