大部分主要经济体的股市目前处于接近创纪录的高位,其中有许多因素推动股价上升和下跌。虽然一些投资者认为股市仍有上涨空间,但其他投资者却打算减持自己所投资的股票,以减低所需承担的风险。

瑞士信贷(Credit Suisse, 简称“瑞信”)是其中一家较为乐观的研究公司,它认为股市仍将上扬,尽管一般市场的估值将过高。但它警告,“股市泡沫在中期内形成”的机率为60%至70%。

瑞信的股市分析师补充,“大部分的资产牛市最终形成泡沫”是十分常见的事。

以往的牛市

以往股市高位的10年平均值

资料来源:汤森路透,瑞信研究

资料来源:汤森路透,瑞信研究

图片说明:

(由左到右)

国家 (包括美国,日本和香港)
创下高位的日期
高于10年移动平均值的标准偏差
绝对本益比

在过去发生泡沫的情况里,标准普尔500指数(S&P 500)的平均本益比达到约28倍,倘若盈利保持不变,这比美国股市目前的水平高出60%。

有趣的是,当与长期牛市(中位数为18年, 股市的中位数实际升幅为380%)相比,2009年至今长达6年的牛市的实际升幅较小,为152%。最值得注意是,美国市场的价位目前只比其之前的牛市高位高出7%。

泡沫正逐渐形成

虽然市场一直对目前的牛市将在何时结束感到不安,但瑞信不认为股市目前正处于泡沫状态。

瑞信对牛市下的定义是,股市持续一段时期没有下跌20%或以上。过去有一些牛市维持的时间比目前的牛市来得长。

标普500指数历来的牛市 – 维持的时间与涨幅 (按实值计算)

资料来源:瑞信

资料来源:瑞信

图片说明:

(由左到右)

牛市开始的日期
牛市结束的日期
维持时间 (按年计算)
实际回报率 (分绝对与年度化)
与上一个牛市高位的实际回报率相比

然而,股票估值过高的情况正在酝酿中。瑞信表示,自2011年以来,美国股市已没有出现10%的调整幅度。市场议论,对冲基金大师索罗斯(George Soros)正在沽空标普500指数,以期股市调整。

标普500指数自2011年未出现10%的调整幅度

资料来源:瑞信

资料来源:瑞信

衡量股票的芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)和追踪债券的美林期权波动指数(MOVE Index)的差距逐渐扩大,为股价上升奠定基础,因为有越来越多投资者“害怕亏钱”,这个数目正回到2009年的水平。

比较美国股票与债券波动率的图表

资料来源:彭博社

资料来源:彭博社

图片说明:

黑线 – VIX (右轴)
红线 – MOVE Index (左轴)

判断泡沫是否形成的清单

瑞信为投资者提供了一份清单,让他们在有疑问时能够按照清单,判断股市泡沫是否正在形成或已经形成。根据瑞信的分析,泡沫目前尚未形成,至少在清单里提及的所有征兆还未出现。

资料来源:瑞信

资料来源:瑞信

促使泡沫形成的潜在因素

  1. 宽松的货币政策

瑞信警告,各国央行“将把利率维持在异常低的水平”,因为它们尝试找出原因,看看需求短缺,或是供应短缺导致核心通胀率下跌。

  1. 油价的影响

油价下跌可令消费提高。另一方面,各国央行将维持低政策利率,由于核心通胀率没有达到美国联储局所设下的目标。例如,欧洲央行采取量化宽松政策,以对抗通胀率下跌的问题,其中通胀率下跌的主要原因是能源价格下滑。

  1. 股票交易增加

散户投资者不比机构投资者来得老练。他们往往在股票相对较昂贵的时候买入更多(博傻理论(Greater Fool Theory)),从而把估值推高。至今,除了中国市场,散户投资者仍未返回股票市场。

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