上证综合指数在过去一年大幅飙升后,在一周内经历了自2008年以来首次最大跌幅。主要原因是担心中国政府打击保证金交易(margin trading)及市场的估值普遍过高。

在过去5个交易日,上证指数下跌13%,由于投资者担心分析师所指的泡沫正在形成。

海外投资者可能觉得中国股市的估值过高及可能会爆破。虽然联昌国际(CIMB)同意A股市场过热,但基于5个论点,它认为现在的水平依然低于2007年泡沫爆破时的高峰。

图1:A股市场过热,但依然拥有上涨空间

中国股市的投机情绪很高,并有很多迹象显示它隐藏着不少潜在风险。可是,市场离开2007年泡沫爆破前的历史高位还有一段距离。

传统估值指标

中国A股市场 (沪深300指数)目前正以19.2倍本益比交易, 比H股(11.9倍)、美国市场(17.7倍)及日本市场(15.9倍)为高。但CIMB 注意到,A股的本益比(不包含银行股)在未来12个月将达到38.1倍,比2007年的43.1倍略低。

市值与GDP(国内生产总值)比率是一个长期估值指标,由于巴菲特把它称为“可能是估值中最佳的指标”,因此它在近年常被引用。

这个比率目前在中国市场为97%,如果包括H股市场,比率是114%。尽管这个比率接近120%警戒线,但仍低于2007年的159%高峰。目前美国市场及日本市场的比率分别为154%及128%。

联储模型

联储模型(Fed model)是指减去长期政府债券获益率的盈利率。联储模型常被用来量度股票的吸引力,并帮助投资者决定如何在股票及债券两者之间分配资金。A股市场(沪深指数)目前依然处于正数(0.8%),但随着A股本益比不断上升,这个比率已接近零。

留意见顶指标

从流通量来看,虽然CIMB预期A股市场会进一步升高,但分析师警告,投资者必须密切留意见顶指标,它们可能会预示升势将会结束。

1. 市场成交额与上证指数背离

在2006年至2007年的牛市初期,市场成交额(market turnover )及周转率(turnover ratio)双双提高。但在5月30日出现调整后,周转率下跌,原因是印花税提高。虽然市场在出现调整后继续升高50%,但周转率没有回到先前的水平。

可幸的是,目前A 股市场的周转率依然与指数的步伐看齐。

2. 指数与大型股背离

在2006年至2007年的牛市最后一个阶段,上升股的百分比持续下跌,尽管指数的表现强劲。在最后几个星期,下跌股的数目比上升股多,尽管指数继续向上升。但目前为止,A股市场并没有出现这个信号。

资金是市场走势的关键

可是,CIMB注意到,A股市场的强劲走势主要是受到资金刺激。人民银行预期在本年度会保持相对放松的货币政策来对付通缩及增长风险。因此,随着宽松的货币政策会令市场的资金充裕,A股市场的走势很可能会持续。

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