分析师预期,原棕油价格的前景将受看好,由于结构性供应吃紧。印尼最近改革其政策,而美国预计将推动原棕油的需求,但原棕油的产量增长仍持续下跌。德意志银行(Deutsche Bank)预计,其首选股票之一第一资源(First Resources, 原棕油生产商)将在目前的环境中蓬勃发展,因为其管理团队的实力坚强,以及往绩卓著。

印尼推行新生物柴油政策,以制造生物柴油需求

鉴于原棕油的储存寿命比其他商品来得短(原棕油的储存期为6至12个月, 油籽为2年),原棕油价格一直都受到其他因素的影响。原棕油对印尼经济十分重要,因此印尼政府制定出一项强制性生物柴油使用量政策,以支持原棕油价格。

由于进口国的需求量不足,印尼于2012年实行一项强制性生物柴油使用量政策(B10/20),意即20%的燃料必须在2020年之前由原棕油取代。虽然这项政策在2012年至2014年的成效不尽理想,但印尼政府依旧坚持实行这项政策。

倘若这项政策取得成功,依据分析师的预测,印尼将消耗940万公吨的原棕油,占全球原棕油产量的15%。初始的烦恼将得以解决,因为原棕油价格上升对印尼经济十分重要,原棕油领域是印尼第二大雇佣者,在印尼国内生产总值(GDP)的贡献比例为3%至5%。B10/20政策应会把全球库存天数从60天减少15至20天。

美国禁止使用反式脂肪酸将提高原棕油的需求

在延迟了一年后,美国于全国实行禁食使用反式脂肪酸(TFA)的政策。这将可能增强原棕油的需求,因为它是无TFA商品以外最便宜的选择。这对欧洲国家造成的潜在外溢效应也不可忽视。

原棕油的产量增长减速

印尼四大种植商的新种植率

资料来源:第一资源, 德意志银行

资料来源:第一资源, 德意志银行

植物油每年的需求量自2002年平均增长500万公吨(不包括2005年至2008年,当时生物柴油的需求大幅增加),其中近40%来自原棕油,而印尼是重要的供应国。AALI IJ、IFAR SP、 GGR SP和WIL SP等四大种植商的新种植数据令人担忧,这个数字自2007年已下跌8%至32%(按年计算)。

马来西亚种植商每年积极移植4%至5%(比原本年移植率高一倍)应会进一步减低近期内的供应增长,因为油棕树需要3至5年才能结果。

分析师预计,环保人士持续施压将令原棕油的产量增长放缓,他们预测2015年至2016年的产量增长将约为4%。

第一资源:管理团队与往绩强稳

分析师强调,与同行相比,第一资源(First Resources)的优势主要在于其管理团队。第一资源的管理团队专注于牢控成本;销货成本和销售、一般与行政开支,它积极管理资本也确保了公司比其同行能更好地应付原棕油领域走势低靡的情况。第一资源的总裁的薪酬也和公司的盈利表现、良好的企业治理等项目挂钩。

透过全面的营运规划取得最多盈利

为了提高盈利力,第一资源已拓展其业务至炼油与生物柴油领域,从而受惠于印尼政府对加工原棕油所给予的税务优惠。在2012年,第一资源逃过了原棕油业的衰退周期,因为它于2011年以更高的价格售出其原棕油。这显示该公司善于进行风险管理,因为它没有售卖超过其内部产量的原棕油。如果当时的原棕油价格不是第一资源所预测的那样,第一资源将仅损失机会成本(opportunity cost)。

透明机制与积极管理资本

第一资源的地域版图

资料来源:第一资源的年度报告

资料来源:第一资源的年度报告

第一资源是印尼种植商当中,少数公布每月产量数据的公司。因此,其盈利业绩很少会令人失望,唯一无法得知的是成本。尽管第一资源的业务设在印尼,但其管理层积极寻求成本最低的集资方式来为其印尼以外的业务取得增长。

第一资源已获批准在马来西亚发行回教中期票据(MTN),它将可从令吉最近退跌和利率减低中受惠。公司的实际利息支出率(effective interest expense rate)自FY10已减低至5%。

考虑到原棕油价格可能上升,第一资源的盈利或许会因此增加,德意志目前对第一资源给予3元的目标价,这是以20倍的FY16预估每股盈利计算。

建议买入,目标价为3

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