Former Temasek Holdings Senior Managing Director Michael Dee

Michael Dee

这是Michael Dee写给来宝集团(Noble Group)员工最新信件。Michael Dee是前摩根士丹利东南亚总裁,前淡马锡控股高级董事经理,他在投资银行界拥有超过30年经验。

不久前,我曾写信向你们提出公司的问题及它们将会怎样危及你的生计。现在你们大约16%员工被裁退,证明了我所说属实。我的结论是你们的管理层、创办人及董事局均否定来宝问题的严重性。现在,只有新领导层才可以令公司脱离险境。你们的总裁最近针对我早前向你们提出的忧虑给我写了一封很长的公开信,结果来宝的股价跌至约7年低位。

昨天公布的业绩及普华永道(PricewaterhouseCoopers)的评论是管理层希望看到的。我相信你们的总裁多么希望把过去发生的事情忘记得一干二净,并与市场的担忧画清界线。可是,当我写这篇文章的时候,来宝的价格下跌12%,年比的跌幅超过60%。目前来宝的股价是账面值折扣大约50%,显示市场对你们的前景及资产价值缺乏信心。最近公司的一名大股东出售了3,300万股,相等于总股数的0.5%,而出售价比今天的价位还要低。

你看,不是所有卖家都在卖空来宝,长期大股东也在出售来宝的股票。

公司的第二大股东中国投资公司 (CIC)在去年底出售了三分之一的持股权,大约是总股数的5%。 反之,大股东购股的情况很少。你们的创办人艾礼文(Elman)只买入少量股份。如果他是认真的话,他应该最少买入价值1亿5,000万元的来宝股份。

16%来宝员工被裁退没有什么好庆祝。如果公司的业务模式没有矫正过来,可能会有更多员工被裁。公司的总裁承认来宝的一些信用额度被削减。正如之前提到,信贷是来宝的救命氧气。来宝买入了超过1亿3,000万元的自身股票来支持股价,但这没有什么效用,只是为那些想脱售的投资者提供一个买家。

你们的总裁据报在今年初以大约1元的价格买入了超过500万股。他的行动不会带来效应,只是证明他在否定市场比较关心的议题。作为雇员,你有没有想想,如果来宝没有以0.60元以上的价格回购股票(目前的股价是0.50元),并把1亿3,000万元投资于员工身上,有多少职位可以保留?
公司将会再花多少钱来回购股票,而多少员工会因此而被裁退?

来宝最少在过去5年的表现并不理想,因此,其股价一直在走下坡。冰山研究(Iceberg)提出的问题已持续一段时间,但管理层并没有理会。来宝的财务报告一直很差。昨天公布的业绩显示收入及盈利大幅下跌。

你们的执行主席、总裁及财务总监不想告诉你真实的情况,就是公司现金流处于4亿元负数。因此,在这么差劲的财务表现下,每6名员工就有一名被裁退。

普华永道发表的报告说来宝“按照规则办事”对投资者来说不会产生作用。为什么?首先,这份“独立”会计评估报告中的4名成员,3名是属于审计委员会。 员工有机会作出评估吗?如果你们可以参与评估,那实在太好了,对吗?此外,由于人人都知道这份评估所能做到的事很有限,而且报告也没有针对实际估值作出评价。还有,如果你仔细看看有关免责声明,你就知道这份报告的份量有多重。

认真的投资者不会理会这份报告。他们知道如果一个委员会内有许多局内人,他们想问的问题已经早有答案。普华永道不应该让来宝利用。

如果你想知道为何投资者对普华永道的报告不感兴趣,又或者是这个评估委员会是受到遥远控制,看看以下的节录,可能你会清楚:

我们的工作范围不包含以避免或发现欺诈为目标的检查或评估,而普华永道在有关的工作程序下,不是为了(及不大可能)揭露管理层或员工的欺诈或虚假陈述。

如果还不足够,请继续看下去:

我们不保证我们所评估的期间是没有欺诈情况出现 (无论是来自管理层、员工或外在人士),或者是管理层或任何其他人士所引致的其他不合乎常规行为及虚假陈述。

因此,普华永道并不打算去理会有没有欺诈的情况出现。普华永道的工作只是缩小在一个很狭窄的范围,并且不包括审计委员会、董事局、总裁/财务总监及最要的是创办人不想其碰触的范围。

除非有关评估是由一个全部来自外部人员组成,并在不受限制的情况下进行评估,就好像东芝(Toshiba)的评估形式,那么市场人士才会认同。

如果来宝愿意公开兖煤(YanCoal)的估值模式(在减值之前及之后),我愿意捐出1万元给新加坡残疾人奥运队。市场对兖煤的估值大约是1,200万元,但来宝的估值是5亿至8亿元,直至最近减少至3亿多元。自从来宝买入兖煤后,其股值下跌大约90%,但来宝依然否认。管理层还是自圆其说,不愿公开估值模式。

那么,让我们来做评估: 收入下跌;净利下跌;营运现金流仍处于负数;债务不断增加;1亿3,000万元回购股票并没有带来效用;债券利差扩阔;还有就是16%的员工被裁,这是一份好的业绩报告吗?

来宝有很多好的人才,只是他们被错误引导。股价是市场对来宝表现的裁决,而这个裁决十分差劲。来宝管理层拒绝为其差劲的表现透露他们获得的报酬。他们把你裁退,但没有告诉你他们怎样获得报酬。来宝很明显正在寻找买家或大型投资者来投资。他们不知如何是好,他们只是尝试把烂船卖掉或者是希望获得救生艇逃生。

管理层希望我们相信今天的股价是因为估值受压。如果你相信,可能性是1) 你认为公司的财务反映了真实的情况,但市场明显并不认同;及2) 你认为这些估值没有反映欺诈,普华永道表明不会去揭露,因此我们并不知道。

作为一个拥有30多年经验的银行家,我想向投资者提出警告,除非你对公司作出全面的精准审计,否则,最好都是不要考虑这只股。至于放贷的银行家,我想强调,作为债务的抵押大部分都是按市值计价的合约,有些是连资产也没有筑起来!公司发行可转换债券只会为资产负债表添加债务及以低于账面值的股价出售股票。这些都对投资者不利。

我已经尽量告诉你及你的管理层有关情况及潜在的严重问题。他们不愿意聆听,也不愿意对话。你的问题不在于冰山研究,而是在于领导层及董事局。现在已经有16% 员工被裁退。余下的84%员工,我建议你们要为你们的家庭提高警觉,并希望你们的创办人、高级管理层及董事局将会被讲求实际的团队所取代。希望在明天,但也必须为最坏的情况打算。

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