电讯股受到投资者热捧一点也不令人感到惊讶,原因许多,包括这个行业的入门门槛甚高;经营环境受垄断及不错的股息获益率。

目前在新加坡交易所上市的电讯股包括了新电信(Singapore Telecoms)、星和(Starhub)及第一通(Mobile one)。

以市场份额而言,第一通的规模最小,但在投资本地电讯股而言,规模不应该是最重要的考虑因素,本文将会告诉你个中原因。

移动服务部门稳定发展

如其他同行一样,第一通提供移动服务(语音及数据)及固网宽频服务。在移动服务方面,第一通提供后付服务(通常为两年合约)及预付服务。

在后付移动服务方面,第一通占了市场份额大约23.1%。

从表1 看到,第一通在维持其后付客户方面,表现相当不错,因为客户数目、每用户平均收入(ARPU)及移动服务收入均稳定增加。

C1

电讯公司整体上能留住宽频客户

除了3家电讯公司提供固网宽频服务外,其他网络服务零售商(RSP)也提供固网宽频服务。

新加坡大约有20家RSP,它们为住宅及企业用户提供不同的服务配套。

相对RSP而言,电讯公司拥有的核心优势是它们能够提供物有所值的移动服务配套,因此它们能够留住现有的客户。

RSP在这方面将会继续无法与电讯公司争一日之长短。

目前第一通的固网宽频服务拥有大约11万4,000名用户。鉴于至2014年尾,固网宽频的渗透率大约为50%,因此本地三家电讯公司(包括第一通在内)的固网宽频用户预期会继续增加,并可为它们带来增长动力。

有线电视服务欠奉,没有什么大不了

虽然新电信及星和可以把移动服务、固网宽频服务及有线电视服务捆绑在一起促销,但没有提供有线电视服务的第一通在这方面并没有吃亏。

有线电视其实已逐渐步入夕阳。新电信及星和在提供有线电视方面需要为其基础设施提供必需的维修服务,而M1所提供的付费电视服务MiBox 则不需要承担这方面的开支。

在营运上,第一通也比其他两家电讯公司更有效益。

表2显示了有关效益的指标,即相对其服务收入的息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)率。

C2

值得注意的是,第一通的营运效益及相应的ARPU及移动服务收入增幅是在其捆绑配套中欠缺有线电视选项的前提下取得,而有线电视正是新电信及星和不断在它们的配套中极力推销的项目。

数据使用乃大势所趋

我们在见证一个数据急速爆发的年代,因此,电讯公司把收入来源目标转移至数据使用。

来自语音服务的收入急转直下毕竟是大家都知道的事实。就好像我们看到利用数据/wifi(无线网络技术)发简讯的应用程式(像whatsapp) 如何取代了来自短信服务(sms)的收入一样。

怪不得电讯公司目前的手机收费配套把数据的使用量从之前的12GB大幅缩减至每月2-3GB。简单来说,预期电讯公司在未来日子里将会从数据使用量获得更多收入。

表3显示来自数据收入的贡献增加,因此,它将成为第一通服务收入的下一个重要增长因素。

C3

由于大势所趋,第一通在不到一个月前推出了名为mySim的全新配套,这个12个月配套(每月收费为30元)提供5GB数据及300分钟通话时间, 由于越来越多人直接从品牌商家或通过网上媒体购买智能手机,mySim配套是针对这群用户而设。

如果用户选择订购一个月配套,他们可以用同样价格获得使用3GB数据及300分钟通话时间。

我认为这个配套特别具吸引力,原因是a) 第一通不需要为签订这个配套的用户给予购买手机的补贴;及b)为用户提供很大的灵活性,因为用户可以选择购买一个月的预付配套及把预付配套转变为12个月的配套。

第四个电讯业者进场带来隐忧?

相信大家都知道,新加坡出现了第四个电讯业者MyRepublic ,自然而然,我们会想到,现有电讯业者将会受到何等程度的冲击。

MyRepublic预期在2017年中开始推出移动服务。我们认为它很难从现有业者中抢夺市场份额,原因是 a) MyRepublic不打算采用颠覆性的价格策略进场; b) 现有电讯业者采用的捆绑策略能留住客户,又或者是他们受困于2年合约; c) 新业者提供的网络质素/覆盖不够强大。

考虑到第一通目前是三个电讯业者中规模最小,我们认为第一通可能会受到一点压力,但不会过大。

MyRepublic除了需要庞大资本开支来符合IDA(资讯通信发展管理局)的服务标准规定及想办法把现有电讯业者的用户争取过来外,它还需要更大作为才可以从现有电讯业者的饭碗中分一杯羹。

值得注意的是,MyRepublic目前拥有新加坡宽频网络大约5%份额。

财务稳定,股息获益率偏高

尽管第一通的收入及净利在过去三年保持不变,但从盈利指标来看,其整体表现属于稳健。
资产回报率(ROA) 对需要庞大资本开支的企业(如电讯公司)来说十分重要,而第一通在过去3年的ROA维持在大约13%,显示其资产得以充分利用。

第一通的资本回报率(ROC)及股本回报率(ROE)在过去5年均稳定维持在高位,ROC平均大约为20%;ROE接近50%。

虽然第一通的净负债与EBITDA比率大约为0.9倍,但其利息覆盖率为74倍,在同业中为最高 (新电信: 16.7倍, 星和: 大约为32倍)。

这说明了第一通在偿还短期债务方面,能力最高,原因是第一通的有效利率大约为1至2%,令其利息开支偏低;但其同行的有效利率为大约3至4%。

第一通在过去5年的平均每股派息大约为17.6分。

在截稿时,M1大约是以6.3%股息获益率交易,比其平均的5.9%为高,而新电信及星和则分别以4.4%及5.2%股息获益率交易。

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