自2009年初开始的牛市即将来到尾声了吗?让我们分析一些数据及论点,看看能否找出任何蛛丝马迹。笔者将从经济、企业和市场方面的最新局势进行分析。

首先,我们来看看美国经济。美国经济从财政危机中复苏已经有很长的一段时间,其国内生产总值(GDP)并没有取得多大的增长,薪酬增长也疲弱,而其零售销售的数字(除了低息借款额自由流通外)亦令人失望。许多人本身都有一些负资产。我认为,这是其他信贷危机复苏之后的普遍现象。

在美国经济复苏的期间,主要创造了就业机会、令住宅市场好转,以及带动了资本需求。

就劳动市场而言,美国的失业率目前为5.3%,是美国遭遇危机时的近一半;美国自经济大萧条以来已创造了1,100万个就业机会。如今,就业机会不断增加,而有迹象显示,薪酬将可能开始升高。这显然比2007年之后的情况来得好。

此外,美国的住宅市场已有所进步。楼价虽仍低于正常水平,但我们发现,由于库存量偏低,以及房贷利率便宜(鉴于美联储的政策),楼价正在回升。我们也意识到,建筑执照(building permits)正在增加,买家与租赁者亦陷入争夺战。在一些沿岸与城市地区,供应明显短缺。尽管住宅市场进步的步伐不一,但整体而言,该市场正在复苏。

资本需求或许是这整个复苏周期中最关键的一个项目。由于利率偏低,私募股权、投资资本及企业贷款的需求量一直都十分强劲。这个水平已达到了美联储即将加息的程度。

在此事先声明:美国企业面对一个难题,那就是应该如何处理它们所拥有的额外现金。虽然大部分的美国企业都是利用这些现金来回购股票或派息,但更好的做法是,它们透过这些现金来增加研发与资本开支预算。这将有助推动美国进入新一轮的经济周期。

总的来说,盈利持续维持在一定的水平。但商品价格却已经走低,其中能源领域遭受的冲击最大,油价已从去年的高位下跌了近60%。能源成本减低往往导致消费增加(企业消费的升幅则较少)。这个情况尚未在数据上反映出来。

影响企业利润率的另一个风险是员工之间的竞争。随着失业率下降,给予低薪酬的沃尔玛公司(Wal-Mart)和麦当劳(McDonald’s)等企业都表示它们将调高员工的薪酬,这并非巧合。在未来的日子里,这应该有利于零售销售额,进而促使这些零售商聘请更多员工,并支付更高的薪酬。大家别感到太兴奋,因为我们还未看见太多类似的现象出现。

不利因素一直都存在。但笔者认为有两个值得注意。令人意外的是,美联储可能在2015年加息并不包括在内。

当中一大风险要属中国,后者因经济放缓而在最近加入货币战争。中国股市泡沫已经破灭,而它正在处理巨额债务的问题。中国的局势在一定程度上,反映出全球经济活动,并且推动全球经济活动。当铜及铁矿石等工业金属的价格大跌时,中国的影响力可想而知。那些因给予中国厂房订单而致富的国家与企业面对最大的潜在冲击。

第二个不利因素则是市场的技术性衰退(technical deterioration)趋势。笔者不是每天都进行股票交易,因此笔者对市场每回落5%或10%并不是太关注。然而,当牛市逐渐退烧时,长期投资者却未能从中获益。标准普尔500指数(Standard & Poor’s 500)的成份股有将近30%已从52周高位下跌20%或更多。

那牛市结束了吗?

笔者很难说牛市已经结束了。至少,市场已经调整了10%。尽管经济数据一直都好坏参半,但却不见一般的衰退指标,至少这些指标没有在美国经济中出现。

以各别股票而言,投资者当然可以为自己的投资组合设立止损点。但直到更多负面的经济与企业数据出现之前,持观望态度,让市场调整,仍是最佳选择。

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本文作者 Barry L Ritholtz的电邮:britholtz3@bloomberg.net

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