中国企业的A股与H股的价格差距近来再度拉大。恒生AH股溢价指数在9月2日上升至146.52点,意即与H股相比,A股正以46.52%的溢价交易。上个星期,中国银行业者的A、H股差距也扩大了不少。比方说,中国银行(Bank of China)的H股在8月26日至9月2日期间下跌了4.8%,而A股在同期之内则上涨了15.85%,使其A股以53.7%的溢价交易。

增长放缓令业绩失色

中国银行的H股下跌主要是因为其上半年业绩欠佳。在2015年上半年,中国银行取得的归属于股东盈利为907亿4,600万人民币,与去年同期相比仅增加1.14%。其股本回报率(ROE)从2014年的17.28%下跌至16.31%,资产回报率(ROA)则从1.22%下跌至1.2%。中国银行的净利息收入增加4.29%至1,633亿9,000万人民币,而M2货币供应量在上半年的增幅为11.8%。

中国银行的非利息收入减少3.47%至754亿人民币。非利息收入占其营运收入的31.6%,可见这家银行仍相当依赖利息收入。

中国人民银行在2015年上半年三度调低人民币存款及贷款的基准利率,同时扩大了人民币存款利率的浮动范围。与2014年上半年相比,人民币贷款利率的跌幅比存款利率的跌幅来得大,令银行的息差受压。中国银行上半年的净息差因此下跌9个基点至2.18%。

减值亏损和不良贷款都增加

在2015年上半年,中国银行的资产减值亏损年比增加2.86%至285亿7,000万人民币,占其营运收入(2,388亿人民币)的10%以上。其贷款和预付款的减值亏损多达275亿1,000万人民币,占其资产减值亏损的96%。中国银行的不良贷款(NPL)也持续增加。截至2015年6月30日,其不良贷款与去年底相比增加了245亿5,000万人民币至1,250亿人民币,不良贷款比率提高0.23个百分点至1.41%。

中国另外四大国有商业银行的上半年表现也大致相同,它们的盈利增长介于0.3%至1.5%。在2015年上半年,中国五大国有商业银行的不良贷款合计增加1,364亿人民币或26.96%,其中农业银行的不良贷款比率为1.83%,为业内的最高水平。

投资者可能会问,中国银行业者的A股为何没有跟着H股一起滑落?其中一个原因可能是中国政府大量买入蓝筹股,从而扶持股市。9月2日,也就是北京举行大阅兵的前一天,中国最大的国有商业银行中国工商银行就在尾盘涨停。

中国银行股的前景仍充满挑战。银行业者的半年业绩不太理想,显示借钱的人可能难以偿还贷款。“关注类贷款”和坏账都正在增加。基于中国经济持续放缓,政府可能会再度调低利率,银行业者的净息差将进一步受到影响。这正是许多银行股都已跌至低于净资产值的水平、而且可能仍不值得买入的原因。

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