要识别一家价值增长型公司,首先要看看这家公司的业务。虽然傲胜国际(OSIM International)的业务延伸至销售精品茶叶的TWG Tea(TWG)及销售补健品的GNC,但其主要业务依然是销售高级时尚生活产品像优质按摩椅及其他形形色色的按摩器材。

傲胜的股价在过去一年从每股2.71元的52周高位下跌45.6%至2015年9月7日的1.475元。在亚洲市场销售欠佳及毛利收缩下,其季度业绩令人失望。

业务

傲胜目前是行业的领导者,它拥有827家零售店,包括220家 GNC/Richlife 分店及47家TWG分店。公司在中国的45个城市中,拥有254家傲胜分店。业内的其他知名商家包括OGAWA及OTO,它们也在中国市场积极争取市场份额,

虽然这个行业的公司都会为其设计及科技取得专利权,限制新进场者的威胁,但仿制品依然存在。可幸的是,市面上没有出现显著的替代品,除了按摩师提供的服务,但当然他们比不上按摩椅的方便及长期而言,他们的收费贵许多倍。

傲胜产品的利润率很可能得以维持,由于低成本制造商在中国相当多。迄今,傲胜在向不断增长的中层及上层人士促销其产品方面十分成功,因为各大主要市场像新加坡及中国的家庭收入持续增长,让其豪华按摩椅能维持较高的售价。最近《福布斯》中文版联同宜信财富发布的《2015中国大众富裕阶层白皮书》显示,中国的大众富裕人口(拥有60万至600万人民币可投资资产)从2013年尾的1,197万增加至1,388万,并预期至2015年尾提高至1,528万。

管理层

公司的主席兼总裁沈财福持有公司66%股权,意味着股东及管理层的利益十分相近。公司员工的薪酬也包含一个固定及可变动部分,后者是与公司及个人表现挂钩。薪酬配套的百分比我们不得而知,但在FY14,公司给予其最高薪的8名董事总共780万元,大约是该年度净利约7.6%,我们认为这算合理。

基于公司从大马交易所除牌之前的4个年度报告,其在大马的竞争者Ogawa给予最高薪9名董事总共的酬劳最少占其净利的26.7%。

财务数字

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识别增长公司最理想是它过去3至5年内取得15%至50%年复合增长率。虽然傲胜过去5年的营业额增长只得6.3%,并不理想,但其整体业绩符合我们的预期,因为其净利以15.3%的年复合增长率增长,而每股盈利也从FY10的0.0738元增加至FY14的0.1341元,年复合增长率为12.7%。

截至1H15,傲胜的流动比率为4,其中包括3亿零22万固定存款及1亿零230万现金。虽然高流动比率让公司可以捕捉商机,但傲胜不寻常的高流动比率可能是因为创办人的个人喜好,因为他在1985年经济衰退期间几乎破产。

然而,公司能够取得高增长率(尽管流动比率颇高)及股息获益率从FY10的27.1%提高至FY14的44.7%,应值得我们多加留意。

高净现金

在过去几年,傲胜不断增加其在TWG的持股权至69.9%。由于TWG是公司主要增长动力,我们预期在未来的12至18个月,公司将会增加其在TWG的股权,因为其充裕的资金应足以应付有关行动有余。

公司最近也收购了香港化妆品公司Laboratoires Du Palais Royal的21%股权及特科国际(Trek 2000 International)的8.41%股权,意味着傲胜可能在不久的将来会陆续实现一些并购计划。

估值

我们预期TWG分店将逐步增加,至2015年尾达到55家,并在2016年尾达到70家。TWG预期在未来两年将带领傲胜增长。我们估计TWG在2014年为公司的收入提供10%至12%贡献。随着新店开始营业及企业销售增多,我们预期来自TWG的收入贡献将在FY16及FY17分别增加至14%及19%。展望未来,我们预期TWG的强劲表现将令傲胜大获裨益。

尽管1H15业绩令人失望,我们预期傲胜在2H15将急起直追,由于它大受欢迎的按摩椅推出新款式。我们预期FY15每股盈利将维持在FY14的0.135元;并在FY16可能出现盈利复苏及在FY17取得大幅增长。

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傲胜在过去5年取得令人鼓舞的业绩,它把平均61.1%净利再投资,而股本也增长38.6%。由于增长率是以股本回报率乘以盈利留存比率计算,这意味着在过去5年,公司的整体年增长率为23.6%。

目前,傲胜是以14.2倍本益比交易(基于最近4个季度的盈利)。在过去三年,公司是以20.7倍至12.1倍本益比交易(平均本益比为16.2倍)。尽管公司在过去5年取得亮丽业绩,但在环球经济充满变数的情况下,我们会比较审慎看待这只股。如果傲胜在其平均本益比范围交易,基于2015年9月7日的1.475元平均价,其上涨空间约为14.1%。

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