市场在过去几个月所经历的动荡,让我们很容易会忘记了投资股票的基本理念。

毕竟,所有涉及真金白银的投资,都存在着一定的风险。基金经理及基金公司也面对同样的挑战及风险。

老实说,基金经理及基金公司为了要战胜市场而出尽八宝并不是什么稀奇的事。
因此,当我发现一个基金可以自2012年开始直至最近市场出现调整前,能够持续获得16.2%年度回报率(扣除所有费用后),我自然感到十分惊讶。

我第一次听到Aggregate Asset Management (一家综合资产管理公司,以下简称‘AAM’)这个名字是在一个价值投资讲座。当我听到这是一个“不收管理费”的亚洲价值基金,目的是为投资者取得10%净年度回报(包含费用),我便急不及待想知道这个基金是如何运作。

市场上许多基金经理连压倒大市的能力也欠奉,因此AAM的运作令我感到好奇。

价值投资

我和AAM的幕后团队最近做了一个专访,他们是专门管理价值基金AVF(Aggregate Value Fund)。

由左至右:黄锡荣、卓国强、江鸿林及郑慧玲

基金的投资策略是基于价值投资大师本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的理念,而它是利用自底向上的方法来寻找被低估的股票以作投资。

慧玲解释,AVF利用较严谨的标准来过滤亚洲的股票,评分的标准主要是落在资产负债表的实力、盈利是否持续、现金流及股息派发等因素。

经过第一轮的筛选后,第二轮筛选会查看有关公司的业务及企业监管部分。

通过所有筛选及评估的股票,AVF将会在适当的时机,以大幅度低于其净资产值的价格买入。

当然,这意味着AVF需要时刻留意大市的整体估值。

慧玲补充:“在不停地筛选大打折扣的股票,我们事实上是有系统地从缺乏效率的市场中受惠。这些股以很大的折扣交易可能是因为市场过份反应或者是因为疏忽而做成。虽然这些股票的流动性可能不高,但我们会细心等待及收集。”

总之,这个策略受到不断的测试,而其结果可说是无懈可击。

表现可圈可点

在截至2015年6月30日的6个月内,AVF上升了15.57%(扣除所有费用后),而摩根士丹利资本国际亚洲(日本除外)指数的升幅只得6.57%(计入再投资股息)。

这意味着本年至6月30日,AVF的表现高出该指数9%。

AAM

自AVF两年半前成立至2015年6月尾,它的总回报率(扣除所有费用后)为46.51%。

在同一期间,摩根士丹利资本国际亚洲(日本除外)的回报率为22.10%,这意味着在两年半内,AVF的表现高出该指数24.41%。

从以上图表可以看到,AVF的表现也分别比海峡时报指数及恒生指数高出12.78个百分点及18.47个百分点。

由于AVF的比重倾向香港,因此较佳的比较是利用一个比重指数来量度,而这个比重指数的表现在同一期间为22.75%。

长期而言,AVF的表现预期比这些指数每年高出5个百分点,而如果累积5年计算,其每年的净回报应该大约为10%至12%。

事实上,AVF的表现能够高于市场指数,应归功于其有系统的选股程序。

截至2015年6月30日,AVF基金的规模为2亿7,500万元,与其在2012年12月成立时的2,000万元规模相比,实在增长许多。

多元投资及不收管理费

截至2015年6月30日,AVF总共持有261只股票,而每一只股票不会占整个基金超过2%。

这个方法可以令基金十分多元化,原理是希望大数定律(the law of large numbers)能产生效用。同时,组合风险也会相对减少,因为如果万一有某只股蒙受大幅度跌幅,但基金的损失只限于1%至2%。

江鸿林表示:“最终,我们应该把投资以整个组合来看。无论你做多少研究,或者是到公司实地考察很多次,你也不敢真的把很多钱投资于一家公司,因为在不可预测的情况下,如外来因素,最好的公司也可能出现亏损。因此,我们的方法让投资者明白到多元投资是一个很安全的方法。这个基金就好像有260个企业家在不同领域及不同国家正努力为你带来利润。”

除了稳健回报外,AVF另一个诱人之处是其“不收管理费”的模式。

当被问及为何有这样的构思时,锡荣解释,当AVF推出时,美国还未有正式复苏,而欧洲危机带来很多不稳定因素,因此几个创办人认为不收管理费的政策是一个可行的建议,这可以令管理这个基金的人切身处地为投资者着想。

锡荣说:“这个方法表示我们对AVF的信心和承担。如果我们可以交出好成绩,那么我们取得回报才算合理,否则,我们不会获得酬劳。”

对市场的看法

当被问及目前市场的吸引力时,锡荣表示,AVF所作的研究显示,菲律宾、印尼及中国的估值有点过高。

澳洲值得考虑因为它的货币贬值。整体而言,AVF认为新加坡及马来西亚市场回软的幅度颇大,值得留意。

考虑到中国市场的升势及最近作出的调整,很重要的一点是,投资者必须坚持自己的立场及不要忘记买入及长期持守价值股的投资策略。

以下是摘录自AVF简讯的提示:“当整个市场的估值过高时,不要进场。市场估值可以利用本益比(PE)、股价与净有形资产(P/NTA)比及股息获益率来量度。对精明的投资者来说,即使市场的估值有点过高,他们依然可以在审慎选股中赚取一点利润。”

“但当市场达到危险水平时,最好是避免进场。因为在估值过高的市场里,即使是小心翼翼及技术到家的投资者也难以避免蒙受短期损失。但如果你的投资期是超过10年,那么你几时进场也没有关系。”

“第二点值得注意的是,你所买入的股只必须符合价值标准。这是很容易实行的规条但很有效。你只需要确定你所投资的金额在盈利、资产和收益率方面均物有所值及在长期而言,你不会亏本。.”

与AAM的基金经理畅谈后,我自问愧不敢当,而我对价值投资的理念更加确信不疑。

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