谈到投资,相信最受瞩目的词汇之一是估值(valuation)。很多时候,它成为了我们决定是否把某只股或企业加进投资组合中的最后一个考量因素。

相信大家可能对本益比或股价与账面值比耳熟能详,但或许很多人在作出投资决定时,不知道怎样应用这些估值比率。

因此,我们将为你解说四个最常用的估值比率。

本益比

本益比(P/E Ratio)可能是最常用的估值比率。本益比是一家公司的目前股价相对其盈利的比率。

本益比 = 目前股价/ 每股盈利 (EPS)

从上述的方程式来看,其实很容易理解。如果投资者买入公司的股票时,本益比是5.5倍,换句话说,投资者为公司每一元盈利付出5.50元。

如果一只股的本益比偏高 (科技公司的普遍现象),这意味着与低本益比股只比较,投资者预期公司的盈利将会增长,因此,他们愿意为目前的盈利付出较高的价格。投资者买入高本益比的股只基本上是看中了公司的增长潜能。

本益比通常分为两类,即历来本益比(trailing/current P/E)及预估本益比(leading/forward P/E),它们分别是以历来每股盈利及未来盈利指引或预估来计算。

对普通投资者来说,历来本益比应该较为实用,因为公司的未来盈利是比较难以准确预测,甚至是分析师也难办到。

一家公司的本益比也可以用来与同行的本益比或业内平均作比较,而相对低的本益比可能是捡便宜货的指标 (但投资者必须知道本益比受压的基本原因)。

作为估值比率,本益比也受到限制。其中一个因素是本益比没有反映公司的净现金或净负债情况;其二是盈利较容易受到操作。

企业价值/息税折旧及摊销前盈利

由于本益比没有反映公司的净负债或净现金,因此,你可以利用企业价值(EV )与息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)比率来做估值。
企业价值的计算方法是:“公司市值 + 债务、少数股东权益及优先股– 总现金及现金等值物”。

它不单只利用市值,也把公司的净债务或净现金情况考虑在内。企业价值告诉你需要支付股本及债务持有者的数目,即你在没有任何负债情况下买入公司的价值。

此外,这里所使用的是EBITDA,而不是单单盈利,来显示公司的盈利能力,而本益比只是以公司盈利来计算。
EBITDA 在显示公司目前的营运能力方面,是一个较强的指标。它可以在不受资本架构影响下,显示公司盈利的真正面目。

如果你是从拥有及控制一家公司的角度来看,EV/EBITDA是一个比较适合的估值比率。

利用 EV/EBITDA 来把你所选择的公司与业内的其他公司相比,能有效地反映公司是否处于更有利的地位。因为,基本上,它们目前的资本架构是持平,而这个估值比率比较上不会受到个别公司的不同债务水平影响。

很重要的一点是,在同一个行业内比较不同公司的EV/EBITDA与只是看一家公司的EV/EBITDA 是否高或低来得实用。

EV/EBITDA比率通常是在6倍至18倍之间。

企业价值/销售收入

如果公司的盈利为负数,那么利用本益比及EV/EBITDA 比作为估值比率就没有什么意义。在这个情况下,收入比率会比较有用。

企业价值/销售收入(EV/Sale)比率通常用来估值那些营运成本超过其收入的公司。最常见的情况是互联网公司及快速增长公司,它们大多数会蒙受轻微亏损,并在突破EBITDA 的边缘。

由于这些公司一般上没有盈利或只有些少盈利及销售收入快速增长,因此, EV/Sales比率可以让你知道如果要买入公司销售额所需的成本大概是多少,以及是否会太过昂贵。

一般而言, EV/Sales 比率是在1倍至3倍之间。

就好像其他估值比率一样,最好是把EV/Sales 比率直接与最接近的同行相比,而不要单单只是顾着以上提到的比率范围。

在特殊情况下,如果EV/Sales 出现负数,这可能意味着公司的流动现金或银行余款比其市值及债务来得高,显示公司基本上可以利用自身的现金买入。

股价与账面值比

股价与账面值比(P/B ratio) 反映了一家公司目前的股价及其账面值的关系,让投资者知道他们为公司的净资产付出多少。

P/B = 目前股价 / 每股账面值 (BVS)

账面值是指资产负债表内的资产减去负债,大概是等于股东在公司清盘时可以获得的数目。

每股账面值就是把公司的账面值除以公司已发行的股票数目。

P/B 可以让你很容易知道一只股的估值,因为如果一只股是被低估,它的 P/B 是少于1;如果它是被高估 ,它的P/B 是大于1;如果是估值比较合理,它的P/B相等于1。

话虽如此,如果一家公司的股票一直以低于账面值交易,它不一定便宜。

首先,账面值是受到不同的会计准则影响,它可能没有把清盘值反映出来。

此外,一只股以账面值折扣交易可能是其表现差或前景暗淡而受到投资者的“惩罚”。

此外,基于公司基本面计算出来的合理P/B 可能会让投资者知道为何它可能是以高于、低于或相等于估值交易。

一般来说,如果公司的股本回报是大于股本成本,其合理P/B将会大于1。反过来说,如果公司的股本回报是少于股本成本,其合理P/B将会少于1 (基于Gordon增长模式)。

P/B是比较适合用于资本密集业务的估值 (如产业发展商) 或金融业务,因为这些业务拥有许多资产;但它比较不适合用于服务行业的公司,因为它们的有形资产不多。

基本要点是: P/B 可以让投资者在起点时过滤股票,但因为其缺点,在使用它来估值时,最好是对公司的业务深入研究,或者是配合其他估值指标来使用。

总结

简而言之,上述提到的估值比率,最好是把目标公司的比率与最接近的竞争者相比较;以及与其历来估值比率相比;最后是与业内平均估值相比。

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