腾讯控股是中国的科技巨头,它主导了国内的线上游戏及社交媒体领域。公司在社交媒体领域接近垄断的地位让其拥有庞大的议价能力及坚不可摧的竞争优势。

腾讯拥有4个主要业务。增值服务方面包括了线上游戏(占整体销售55%)及社交网络(占整体销售23%);线上广告(占整体收入17%)以及其他业务(占整体销售4%)。

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增值服务(线上游戏)

线上游戏是腾讯目前最强大的领域,它占了集团总收入的55%。这是理所当然的,因为它拥有全球最流行的游戏:英雄联盟(League of Legends)及穿越火线(CrossFire)。腾讯的游戏组合包罗万有,其MMORPG(大型多人角色扮演类游戏)、高阶游戏(hardcore game)及休闲游戏类别均受到广大欢迎。

这些年来很多用电脑玩线上游戏的人改为用手机玩游戏,但腾讯却有能力在这个过渡期让其忠诚玩家对其为智能手机开发的游戏同样迷恋,并能够留住电脑的专家级玩家,真令人有点不可思议。自从腾讯在2013年尾推出智能手机游戏后,其来自手机游戏的收入增加至整体收入的13.2%。

这个业务的增长已经放缓,因为迅速冒升期已变为持续稳定期,我们不再预期公司可以取得三位数的庞大百分比增长。线上游戏业务已经正式成为集团的主要收入来源。集团将会不断买入拥有合适游戏类别的公司,像GLUU Mobile,好为公司带来相辅相成作用及减慢这个业务的整体放缓速度。

增值服务(社交网络)

腾讯的社交网络拥有两个知名的应用程式,QQ及微信(WeChat)。

腾讯的社交网络拥有接近10亿用户,它的功能大概是把面书(Facebook)、亚马逊(Amazon)、推特(Twitter)及优步(Uber)集合其中。

QQ 是整个腾讯社交生态系统的大本营。它开始时是属于个人电脑的一个软件,就好像MSN messenger 通讯软件一样。从开始到现在,腾讯成功为其添加了很多功能,让用户可以有更多体验及维持用户的忠诚度。腾讯也加设超级会员成长体系,让用户可以获得更多特别优待及随着时间一级一级向上跳升。

QQ拥有8亿4,300万的每月活跃用户(MAU)。从QQ延伸出来的QZone(就像是中国的面书)可让用户进入腾讯的其他服务,如音乐、录像、游戏、并可用QQ钱包来支付账单,如戏票、水电费、彩券及电子商贸等。

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腾讯除了顺应潮流,让用户可以在智能手机使用其社交网络外,它也创立了微信,后者是一个专为智能手机而开发的短讯应用程式。QQ 及微信的功能在多方面出现重叠,像短讯、社交媒体、通过微信钱包付款等。可是,微信有一个名为“朋友圈”的功能,它是线上广告的一个重要功臣,为什么?接下来我将会详细讨论。

微信目前总共拥有大约6亿每月活跃用户。

线上广告可缓冲游戏业务的减速

我们对线上广告业务特别注意。我们认为这个业务可以支持腾讯稳定增长,尽管集团在游戏业务遇到放缓的情况。

从用户统计图表来看,腾讯的社交平台基底对广告商来说就是一个钻石堡垒。

腾讯的品牌广告大部分是由QQ带动,如录像广告,但从最近的情况来看,效益广告似乎增长较快。

品牌广告及效益广告的年比增长分别为62%及197%。

线上广告的增长并不缓慢,在短短一年内,它为总收入提供的贡献从10%增加至17%!

我们认为这个业务将会带来更多贡献。看看微信怎样利用其官方账号便知道。有5万名或更多粉丝的账号可以在他们的官方账号放置广告。在首个阶段,腾讯将与其官方账号的用户平均(50/50)分享收入。

这将鼓励更多原创内容及提高用户的活动量,从而让腾讯可引来更多广告商机。

腾讯刚开始利用其数据及社交图谱来在其大约1,000万个官方账号及微信朋友圈的时间线上配置效益广告。对比面书在大约2年前在其时间线上作出类似的举动,我们可以看到面书在时间线的广告商机取得大幅增长(包括以网络浏览为对象的广告;时间线录像等)。

其他业务,贡献不多…但力度够大

其他业务大约占了腾讯总收入的4%,它们大都围绕着电子商务,如京都商城、大众点评、58.com、与阿里巴巴共享的滴滴快的打车服务等。

当我们对腾讯作整体分析时,我们看到公司的协调性,就是用户可从一个平台通往另一个平台。腾讯可能取得重大增长的新商机是其付款门道,后者在1H15年比增长了超过112%。

虽然阿里巴巴的支付宝(Alipay)主导了市场的在线付款门道,但我们认为市场可同时容纳两个重要的付款门道。微信/QQ钱包已经有1亿名用户把他们的银行卡登记,我们认为基于腾讯用户已经习惯使用其附属平台进行交易,在线付款服务应该会取得重大增长。

盈利持续高企

目前而言,腾讯的毛利率约为61.4%(过去12个月);净利率约为30%。

在过去5年,腾讯持续取得相对高的毛利。事实上,从FY10至FY14,公司的总收入、毛利及净利分别以44.7%、41.2%及35.8%的年复合增长率增长。
腾讯的资产负债表也表现不俗,并处于净现金状况。

总结

我们重申,这个科技巨头的潜在增长将会是来自其线上广告业务。

腾讯的整体增长依然会是来自其最大的收入来源,即其线上游戏业务,但这个业务将会放缓是可以理解的,因为行业的竞争十分激烈。

目前来说,大部分分析师认为这只股的平均目标价约为170港元,以其目前的149.70港元交易价来算,它应该拥有大约13.7%的上涨空间。

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