昇菘集团(Sheng Siong Group)是新加坡第三大超市连锁店。它主要是为普罗大众提供低价日常用品。新加坡的超市是由三个业者主导,它们是昇菘、职总评价合作社(NTUC)及牛奶公司(Dairy Farm International Holdings),而在收入及分店数目而言,昇菘排在第三位。

自2011年8月17日上市以来,昇菘不断在组屋邻里开设大量分店,让其市场份额添多了3%至目前大约15%。截至2015年9月30日,它开设了16家新分店,让其分店数目增加至38家。楼面面积则从33万9,009平方英尺增加25.7%至42万6,000平方英尺。集团只是在2011年及2012年关闭了3 家分店。

昇菘预期在2017年底之前把商店空间增添13.4%(5万5,285平方英尺),并在选择地点方面十分谨慎。集团在3Q15宣布与建屋局签订了新租约,在杜生路(Dawson Road)开设面积约为4,300平方英尺的新店,并在2015年开始运作。此外,淡滨尼中心的分店将在2016年尾扩充至大约2万平方英尺;Loyang Point的分店因为建屋局翻新工程而关闭,并预期会在3Q17重开,面积将增加至大约8,000 平方英尺。

集团在国内的优势

由于昇菘是售卖日常必需品,因此就算遇到经济衰退,它所受到的冲击会较少。此外,昇菘标榜以较低价格售卖货品,让顾客物有所值,因此在价格方面,它可能较牛奶公司或NTUC占优。

国家环境局(NEA)的一份报告指出,从2000年至2009年,湿巴刹的摊位减少了17%,预期昇菘将会侵占这部分的市场份额,因为它是唯一提供活海鲜的超市,而这些活海鲜一直以来只在湿巴刹售卖。集团有很多分店设有售卖活海鲜的专区供消费者挑选及购买。

由于湿巴刹比较零散,与昇菘这个大规模现代杂货商比较,前者的经济规模当然较低。因此,在能够提供活海鲜;干净及设有空调;价格较低及营业时间较长的优秀条件下,昇菘自然能吸引到忙碌的上班一族光顾。

昇菘多年来能够不断扩充市场份额及标榜以低价出售产品是因为它从马来西亚直接输入许多新鲜农产品,尤其是蔬菜。随着新元兑令吉强劲(由于马来西亚政治局势不稳定,新元兑令吉在2015年9月曾达到3.12高位)。昇菘预期可以从马来西亚进口低成本货物中受惠。

财务分析

在新加坡同行中,昇菘的息税前盈利(EBIT)率为最高。在FY09 至FY13,昇菘的EBIT率为5.9% 至7.8%,而其竞争者NTUC及牛奶公司的EBIT率分别为3.1% 至6.7% 及4.9% 至5.9%。

区域方面,昇菘的FY13 EBIT率及EBITDA(息税折旧及摊销前盈利)率分别为6.8% 及8.2% ,比亚细安同行平均的5.5% 及7.5%为高。

昇菘的FY14毛利率为24%,比牛奶公司同期的30%为低。可是,昇菘2014年的净利率为6.6%,高于牛奶公司的4.5%。

昇菘报9M15净利增长17.8%至4,220万元,而收入则增长5.4%至5亿7,730万元。

FY15收入预期会达到7亿6,100万元,意味着年比增长为4.8%。从FY13至FY15(预期),昇菘的净税后盈利也稳健增长,增幅从8.3%至20.3%。

昇菘的财务向来强劲而且无负债。在FY14,集团持有的现金达到1亿3,000万元,相等于其市值的10%及总资产的37%,让集团的日常运作轻松自如,而且在危机出现时也有能力持续经营。

昇菘报FY14股本回报率(ROE)为20.15%,比领域平均(商业)的2.07%高出许多,意味着集团在利用股东资金来产生盈利方面效率很高。

与此同时,昇菘报资产回报率(ROA)为21.07%,比领域平均(商业)的10.74%来得高,显示其管理层能有效地分配资源及可以利用较少的资本来获得较大的回报。

在现金流方面, 除了在FY12,集团的营运现金流一直高于净利。FY12偏低是因为缴税使现金流出提高;填补存货及应付款减少(由于派发FY12上半年花红)。

此外,除了FY14外,集团也维持正自由现金流。9M15的自由现金流为2,030万元,让它可以自给自足,在推出新项目时不用贷款,并可以通过股票回购或派息来为股东创造价值。

在过去4年,昇菘都把90%净利派作股息,而管理层重申在未来两年将维持这个派息率。

估值

从FY12至FY14,昇菘是以21.0倍至27.0倍本益比交易,平均为23.3倍,中间值是21.8倍。以上个年度的每股盈利计算,昇菘是以18.6倍至27.8倍本益比交易,而它目前是以22.10倍本益比交易(以2015年11月23日价位计算)。其竞争对手牛奶公司则是以17.61倍本益比交易。以业内21.7倍平均本益比来看,昇菘的估值合理,而且它的未来营运也拥有增长空间。

昇菘的企业价值(EV)/EBITDA比为13.6倍,比10.5倍业内平均及牛奶公司的12.6倍来得高,反映了昇菘的营运在不受资本架构影响下,效率较高。此外,其较高的EV/EBITDA比是在零负债的情况下取得,进一步肯定了其营运实力。

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