新翔集团(SATS Ltd)在今年9月刚刚成为新加坡股市的基准指数海峡时报指数(Straits Times Index)的成份股。

其业务是为航空公司提供机舱膳食包办及为机场提供地勤服务,因而将有机会从航空业的增长中受惠。

飞机生产商空中客车(Airbus)最近发布的2015至2034年环球市场预测报告中表示,未来20年的全球航空流量预期将每年提高4.6%。如此的增长率意味着,航空流量将在2034年增加超过一倍。

即便新翔集团的前景似乎向好,这并不表示其股票是否值得投资,因为买入价必须是合理的才值得考虑。

一个衡量新翔股票是不是明智之选的方法是,使用反向折扣现金流(reverse-engineered DCF)模式,按其目前的3.82元股价计算出市场对其增长率的预期。

正向折扣现金流模式

折扣现金流(DCF)估值模式是把一家企业能够取得的现金(预估额)加起来,然后把总额折算为目前的价值。

最普遍的计算方法是预估一家企业未来10年里的自由现金流的增长率。然后估计该企业的自由现金流在第11年开始直至“永远”的年度增长率,即其永久增长率(terminal growth rate)。

这个正向DCF模式是一个实用的工具。然而,在美国资产管理公司GMO负责调配资产的成员之一James Montier指出,这个模式在技术上存在一些问题。他表示,正向DCF无法有效地预估现金流,同时也无法有效地预估折算/折扣率。

反向模式

不过,反向DCF模式将能解决部份的问题。与其估计一家企业的自由现金流增长率,反向模式却是以这家企业目前的股价来计算出市场对它的增长预期。

然后,我们便可自行判断,市场对其增长预期是否合理。

计算方法

反向DCF的计算法需要相关上市企业:

1.目前的股价
2.过去12个月的每股自由现金流
3.折扣率
4.现金流的长久增长率

以新翔集团作为实例:

1.股价:3.82元

2.过去12个月的每股自由现金流:0.157元

这是公司的营运活动所带来的现金扣除维持业务所需的资本之后,所剩余的现金。一家企业可通过不同的方法来利用这笔余款,例如派发股息、回购股票、作投资或是加强资产负债比例。

根据S&P Capital IQ的资料,新翔在过去12个月里的自由现金流为1亿7,430万元,其加权平均股数为11亿1,000万股。这表示,公司的每股自由现金流为0.157元。

3.折扣率:15%

至于折扣率,我会采用我自己所定的15%回报率要求,这也是一个“障碍”率。我设定折扣率的方法较为简单,而更加学术性的方法会把无风险投资目前的回报率,以及相关股票的历史波幅考虑在内。

4.长久增长率:3%

我们可以采用新加坡的长期通胀率来作为长久增长率。新加坡的通胀率介于2%至3%之间。我在此选择了3%。

我们现在可以利用上述的四个数字来计算新翔集团在未来10年里的增长率。计算结果显示,以其目前实际的股价而言,市场预期新翔在首5年里的自由现金流每年将增长24.3%,后5年则是每年12.1%。

投资锦囊

眼睛雪亮的投资者不难看出,反向DCF模式也有它的弱点,即投资者必须设定自己的折扣率及长久增长率。因此,这个模式并不完美。

不过,反向DCF模式会促使投资者加以斟酌,到底哪些因素已经反映于股价上?市场对一只股的增长预期受到哪些因素/催化剂的影响?而这家企业又必须具备什么条件才能达到预期?这将引导投资者作出更深入的探讨。

市场对新翔集团的增长预期是否合理呢?这便需要你作出独立的思考和判断了。

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