投资大师巴菲特(Warren Buffett)在最近发给波克夏·哈萨威(Berkshire Hathaway)股东的信中,提到了从他设立巴菲特合伙事业(Buffett Partnership Ltd.)以来曾经面对的三大挫折。

本文节录了信中的相关内容,并归纳出了投资者可记取的道理。

波克夏的历史

巴菲特说,他第一个“愚蠢的决定”,就是没有卖出波克夏的股份。波克夏最初是斯坦顿(Seabury Stanton)所拥有的一家公司,巴菲特原本有机会以比买价高出50%的价格卖出他持有的股份。

斯坦顿当时想向股东买回公司的股票,并询问巴菲特他愿意接受的收购价。巴菲特告诉斯坦顿,如果收购价是每股11.50美元,他就愿意卖出其股份(他最初买入的价格为7.50美元)。斯坦顿一口答应,但之后提出的收购价却减低至每股11.375美元。

巴菲特对此感到很生气,并因此而买入更多波克夏的股票。1965年5月,巴菲特合伙事业持有波克夏39%的股份,进而收购了波克夏。巴菲特指出,他用了巴菲特合伙事业超过25%的资金投资了一家烂公司。就因为一时之气,他买下了一家纺织企业,而他对这门生意的了解并不多,最终选择结束纺织业务。

启示:巴菲特之所以会犯下错误,原因是他被斯坦顿激怒。事后想起来,他说:“那几分钱对我们来说算什么呢?”他得到的启示就是,在考虑一个投资机会时,不要被情绪左右。

第二个错误

在收购了波克夏不久后,巴菲特就犯下了第二个“天大的错误”。1967年,巴菲特的朋友Jack Ringwalt想要把National Indemnity Company(简称NICO)这家保险公司卖给他。这家公司规模虽小,但前景不错。问题就出在巴菲特是以波克夏的名义进行收购。

除了巴菲特合伙事业之外,波克夏还有其他股东。巴菲特以波克夏的名义进行上述交易,就拱手把利益送给了这些“陌生人”,而NICO赚到的钱,本来可以完全归巴菲特和其伙伴所有。巴菲特估计,他送给这些“陌生人”的钱超过1,000亿美元。从某个程度来说,他会犯下这个错误,都是因为他当初不愿接受斯坦顿提出的收购价。

启示:针对他为什么会犯下这个错误,巴菲特自己也不知道原因。他说:“48年了,我还是想不出一个好答案。我犯了一个天大的错误就是了。”

投资者可从巴菲特的第二个错误中学习到的事情,就是不要让别人平白无故赚到你的钱,其中一个方法就是避免进行保证金交易,或者借钱来投资,因为这么做会令我们能取得的回报减少。

现金是企业的氧气

巴菲特在1993年收购鞋业公司Dexter Shoe。这原本看起来是一笔不错的交易,因为Dextor Shoe过往的业绩相当不错,具有一定的竞争优势。但它之后却面对海外业者带来的激烈竞争,业务前景因此出现变化。

但巴菲特犯下的错误,并不是误判这家公司的前景,而是以波克夏的A级股来收购Dexter。

巴菲特当时是以其1.6%的波克夏A级股(总额为4亿3,300万美元)来收购Dexter。结果,Dexter Shoe的业务表现下滑,而如果以波克夏A级股目前的价值来计算,其原来的老板赚到了超过50亿美元。

启示:巴菲特因此指出,当你在以股票进行收购时,你所持股票的内在价值(intrinsic value),绝对不能低于所收购的企业的内在价值。所以,在进行收购时,最好还是用现金进行交易。巴菲特也因此而认为,现金是企业的“氧气”。

巴菲特的信中有这么一段话:

“有时候,人们会认为企业应尽量减少所持有的现金,因为单纯持有现金并没有生产力,而且会影响股本回报率。但对企业而言,现金就像是氧气一样:当它存在时,你不会想到它;当它不存在时,你想的都是它。

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