中国证监会于2016年股市的第一个交易日推行熔断制度,沪深300指数若跌5%,股市暂停交易15分钟。15分钟后重开,若跌7%,则全日停市。结果1月4日第一天推行熔断制度,马上熔断了。1月7日,又再熔断,而且是早上开市之后一小时之内就断了。于是,证监会于1月8日叫停熔断机制。

实际上,全世界有熔断机制的股市还不少。美国、新加坡、韩国等国都有,只有中国的熔断机制在推出的第一天就熔断了。也许这是熔断机制设计错误所导致。中国的熔断条件定得太低,太容易触及。美国熔断机制是标普500指数下跌20%才停市。而新加坡的熔断机制根本没有停市,只是规定股市上升或下跌15%后进入冷静期,冷静期股价升跌不能超过10%。

而在中国的熔断机制下,当股市下跌3%至4%时,就已开始出现恐慌,人人争着在熔断前沽售。结果很快地就跌5%、跌7%,停市了。第一次跌5%暂停15分钟是多余的,15分钟不足以令股市冷静,反而加剧恐慌。15分钟之后,几乎很快地就跌破7%,全日停市了。

不过,熔断只不过是造成恐慌的导火线。1月8日,中国证监会叫停熔断机制,但是同一天美股仍然大跌。1月11日,没有熔断机制的中国股市再度狂跌5%以上。

中国股市暴跌的另一个重要原因是人民币贬值。1月4日,中国的采购经理指数(PMI)数据不佳,更进一步推跌岸外人民币汇率。海外已出现抛售人民币的浪潮。中国的外汇储备于去年12月份也大幅度地减少1,080亿美元,创多年单月跌幅记录。人民币贬值造成抛售人民币资产的恐慌,而A股就是人民币资产之一,成了抛售对象。

过去一年,中国A股暴升暴跌,2014年上海证券综合指数跌至2,000点后站稳,结束了连续多年的熊市。配合沪港通的开通,上证综指快速反弹至3,000点,2015年4月更进入所谓的“大时代”期,进了疯狂炒作期。理由是高杠杆借贷炒股。

人人疯狂炒作,终于中国证监会觉得事态严重,股民太疯狂了,决定出手打压,制止场外非法高杠杆配资。哪里知道一压就垮,于是出动大量国企进场托市,总算托住,上证综指在3,000点站稳反弹。

renminbi (3)但到了8月11日,突然又出现人民币在短短数天急贬3%的事,股市再度下跌。这一回美股也大跌,理由有二:一是受中国A股大跌影响;二是担心美国联储局9月加息。很快的,人民币止跌回稳,全球股市也回稳。到了2016年,人民币再度出现急速贬值,股市的恐慌再出现。

自从国际货币基金组织(IMF)决定于2016年10月1日起,将人民币纳入特别提款权(SDR)货币之后,人民币出现第二轮的贬值。第一轮是2015年8月11日,短暂而急促,引起震惊但是很快就恢复。第二轮的贬值是连续性的,不断地走低,以至许多玩人民币期货、过量对冲人民币的厂商叫苦连天。

更糟糕的是,还引起人们抛售A股,理由就是持有A股就等于持有人民币。于是A股也出现了2015年6月股灾之后的第二轮股灾。第一次股灾上证综指由5,000点跌至3,000点,然后回升至3,600点。现在,又一次跌至近3,000点,再度挑战3,000点的支持位。

奇怪的是,3年前日本首相安倍晋三上台时,也是努力地推低日元汇率。结果是日本股市大幅上升,日经指数升了一倍以上。为什么中国人民币一贬值,股市也跟着贬值?

人民币与日元贬值最大的分别是,人民币在过去10年里只升不跌。加上人民币利率高,因此许多在中国做生意的企业都借美元,再将美元转换成人民币使用,如此一来可以少付利息。也因为人民币升值,贷款到期以美元还债时还少一点。此外,更有大量的厂家为了对冲人民币升值所带来的成本上升问题而买入人民币期货及累积期权(accumulator)。

日元则从来没有发生这样的事。日本企业不会借美元,也没有对冲日元与美元的风险,因为日元在很长的一段时间都是超低利率,同时在贬值前也没有不断升值的现象。

人民币贬值使到借美元的企业急于买美元还债,急于抛售人民币及人民币资产。A股自然是人民币资产,也成了抛售对象,股价下跌的压力就出现了。

人民币不断地贬值对东南亚新兴国家来说是坏消息。过去几年,东南亚新兴国家就是靠着人民币不断升值而提高竞争力,吸引在中国的厂家迁厂至东南亚。如今人民币贬值,东南亚是否仍有吸引力?东南亚的工厂会不会回流中国?中国在南海与部份东南亚国家发生纷争,使到人民币贬值的问题更增加一层政治外交的博弈。

Stocks Boards And Chinese Yuan Banknotes AS China Devalues Yuan by Most in Two Decades20多年前,一般人很难以官价将人民币换成外币,只能以黑市价换外币。最后,朱镕基决定在很短的时间内将官价一贬再贬,贬到与黑市价相等。黑市价也就自动消失。如果人民币真出现黑市价,则黑市价就可能成为官价最终的贬值目标价。

当然,我们不能排除中国政府雄厚的外汇储备会用来托高人民币的市值,以消除汇市的恐慌。也不排除中国政府会入市托股价,以消除股市的恐慌。但我相信中国政府不想在现阶段看到任何恐慌。因此,尽管我力劝大家投资时保守一些,但也不必沽空,因为风险可能更多。连索罗斯这样的大鳄都不敢沽空人民币或A股,更何况我们这一类小股民。

为了成为SDR货币,中国政府在今年10月1日之后将会减少干预人民币汇率,让市场决定走势。因此,中国政府很可能会在10月1日之前让人民币适度地贬值,贬至将来让市场决定汇率时,国际大鳄没有兴趣狙击人民币,没有利润可言。但在这段期间,没人能预知中国政府心目中人民币贬值的底线在什么水平。市场上的投机者也就在这段期间尽量试探人民币的贬值底线。

也许这只是恐慌的开始,因此大家最好保守一点,别抱着趁低价买股或买人民币的心态冒险入市,小心这是世界性的股灾。现在没有什么短炒机会,炒上炒下风险都很大,只能长期投资优质股。想赌?就以极少量的金钱赌期权。

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