综合保健控股(IHH Healthcare)在目前的市场动荡中受到大力追捧。虽然医疗保健是属于防御性领域,但私人医疗保健领域可能会受到经济放缓冲击。

基于集团截至2016年1月29日的6.56令吉收盘价,其本益比涨升至71倍。相比之下,莱佛士医疗(Raffles Medical Group)目前是以33.6倍本益比交易。集团目前的估值反映了投资者对其增长策略期望很高。

新加坡–高集中风险

截至FY14,集团在新加坡的业务占其总收入的37.3%,比FY12的49%来得低。

在过去3年, 新加坡业务所带来的收入下跌了19.8%。差劲的表现可能是因为新元强劲,因为在同一期间,新元兑令吉上涨了大约20%。

近年来,邻近国家的医疗保健水准提高,令狮城的优势受到威胁。强劲的新元也令其高昂的价格受到进一步考验。 虽然集团计划向香港、印度及中国扩张,但这些新医院未能对近期表现提供贡献。

从FY12至FY14,集团把其在新加坡业务的资本开支减少74.2%,显示其对新加坡私人医疗保健服务增长的信心减低。新加坡的旅游医疗收入在FY14增长19.5%至9亿9,400万元,但依然比FY12的11亿元下跌了10.5%。

扩张海外版图

集团在2015年3月宣布收购了印度大陆医院(Continental Hospitals)的51%股权。这家医院拥有750个床位,目前运作的床位有250个。

在2015年8月,集团继续在印度进行收购,买入Ravindranath GE Medical Associates 的73.4%股权,后者是以全球医院(Global Hospitals)品牌来拥有及经营医院。这宗价值128亿4,000万印度卢比的收购方案目的是让集团在全球人口第二多的国家建立起举足轻重的地位,让所有全球医院的设施在鹰阁医院(Gleneagles)品牌下经营。

香港港怡医院(Gleneagles Hong Kong Hospital)将按原定计划在2017年开始营业,后者将是集团在香港的第一家医院。这家医院拥有500个床位,并提供全面的门诊服务和超过15个专科治疗。它是香港30年来首家开业的私人医院。鉴于香港对医院病床的供需失衡及收费高昂,预期新医院开始运作后很快需要扩大服务。虽然这个发展项目预期对集团有利,但在合作框架下,集团只为医院的总投资成本提供60%贡献。

中国方面,集团的百汇医疗成都医院(ParkwayHealth Chengdu Hospital)将在2017年下半年开业,后者拥有350个床位。它将会是成都首家外资三级医院及集团首家在中国西部的医院。新医院预期将受惠于附近约1亿4,800万人口。

虽然集团大力投资于中国及印度这两个重量级经济体(并最终会成为其核心市场)被视为明智之举,但从这些投资而来的贡献不大可能为其目前估值在短期内带来支持。

进军缅甸

集团在缅甸的首家医院是百汇仰光(Parkway Yangon),后者拥有250个床位,并预期在2020年开业。集团在这个合资项目中拥有52%份额,并希望为缅甸人民带来高质素的医疗保健服务。此举也是因为新加坡在私人医疗保健领域方面受到附近发展中国家的强大竞争而失去优势。

虽然进军缅甸要等到2020年才会带来贡献,但它将会为集团带来地域多元优势,并在医院开始运作后,为集团提供一个在当地发展的平台。

风险

员工成本占了集团FY14收入的38.4%(FY13为37.6%)。世界卫生组织(WHO)的一份报告指出,至2035年,全球医疗保健人员将出现1,290万个空缺。这将意味着集团为了挽留和吸引人才而要付出更大代价。

由于集团以令吉为报告单位,令吉疲弱无疑对公司有利。可是,如果新元及土耳其里拉兑令吉一旦下跌,这将会影响集团业绩。

我们认为,以目前集团的估值而言,其风险很高,只要目前的增长势头出现轻微偏差或经济放缓带来不利影响,集团估值将会大幅向下调整。基于71倍本益比,我们认为集团目前估值过高,因为其表现似乎没有相应地提高。

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