大马交易所(Bursa Malaysia)是马来西亚的证券交易所,就好像全球其他证券交易所一样,它受到强大的“经济护城河(economic moat)”保护,因为它是国内的唯一证券交易所,而且严谨的管制条例令新业者难以进场。

经济护城河这个名称是由亿万投资者巴菲特提出,意思是指拥有竞争优势的业务,这些优势包括品牌创建、管制条例的限制、技术能力及经济规模等。

在了解大马交易所在马来西亚拥有的垄断地位,而严谨的管制条例让新业者难以进场后,现在让我们来看看它的近期表现是否能达到市场的期望。

增长持平

从FY09 至FY13,大马交易所的营运收入以10.24%的年复合增长率增长。在FY09,它的营运收入为2亿9,780万令吉,而FY13的营运收入大幅上升至4亿3,980万令吉。

大马交易所的净利在同期间也不断增长。FY10的净利为1亿1,300万令吉,FY14大幅上升至1亿9,820万令吉。

但纵观其在今个月初公布的FY15业绩,其急剧上升的趋势似乎不复再。

大马交易所报FY15营运收入只增加3.4%至4亿8,770令吉,而净利的增幅仅为0.19%至1亿9,860万令吉。

投资者可能感到很突然,为何拥有这么多优势,表现相对强劲的大集团公布了平平无奇的业绩。

在其业绩报告中,我们可能看到一些端倪,它在评论季度或周期性因素时称:

“集团的表现没有受到任何季度或周期性因素影响,但却受到证券及衍生品市场的活动影响。”

 就像其他所有证券交易所一样,大马交易所的业务模式不属于周期性。它的收入来自企业的首次公开售股(IPO)及交易员进行股票买卖。因此,集团近年来平平无奇的业绩事实上是受到资本市场活动放缓影响。

失色的业绩在预期内

大马交易所的收入及净利增长失色是由于交易活动偏软。鉴于马来西亚经济欠佳,事实上其业绩已在市场预期内。

近年来,马来西亚经济受到多重打击,包括商品价格下跌、令吉走软及市场情绪因为宏观不稳定因素(像中国经济放缓及外国资金可能进一步撤走)受压。

新股上市欠奉

除了交易活动偏软外,马来西亚经济疲弱也冲击大马交易所的收入。原因是在大马交易所首次公开售股的公司减少,令其IPO收费也相应减少。

在2015年,大马交易所只迎来11个IPO(2014年为14个)。其中有5个大型IPO最终也取消上市,包括森那美汽车(Sime Darby Motors)、 Edra 能源公司、威斯达航空服务( Weststar Aviation Services), Qualitas 保健机构及亚洲保健集团(Asian Healthcare Group)。

在2016年初,能源及水务集团联熹控股(Ranhill Holdings) 延迟其价值6亿3,750万元的IPO,这对投资者紧张不安的情绪并没有帮助。

总的来说,大马交易所近年来平平无奇的业绩主要是因为交易活动增长放缓及IPO减少。展望未来,投资者应保持谨慎,留意大马的政治及经济形势,因为后者会直接影响投资者情绪,从而对交易量带来冲击。但好消息是,由于商品价格起伏不定,大马交易所管理层预期衍生品市场的交易将更为活跃。

截至2016年2月23日,大马交易所是以22.97倍本益比交易,并接近8.66令吉的平均目标价。我们认为,如果环球经济前景向好及国内经济稳定令市场更为乐观,其股价便有望升高。

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