全美世界(Best World International,以下简称BWI)是一家直销公司,它专门开发及行销优质护肤产品、个人护理产品、营养保健品及保健生活品。

BWI在1990年创办,并在2004年上市,它是首家在新加坡交易所上市的直销公司。目前它在10个国家建立起举足轻重的地位。

我有幸在深圳举行的第7界再创高峰亚洲投资峰会2016里(由亚洲基金网(Asia Fund Space)、金融公关集团(Financial PR Group)及狮华沐鹤(Merlion Communications)),与BWI造了一个专访,从中找出它所具备的潜质。

以下是BWI的投资优势,值得大家在进场前细心参考。

会员数目庞大,并稳定增长

对BWI来说,庞大的会员数目对其业务运作模式十分重要。截至2015年9月30日,BWI的会员总数达到38万8,138名。

与BWI在2004年年报所显示的4万5,000名会员相比,目前的38万8,138名会员意味着其会员数目增长了大约763%

我们认为BWI的庞大会员数目对其推销新的及现有的产品来说很重要,因为会员数目增长越多,自然而然意味着其产品可以面对更多顾客,这对公司的营业额及盈利均带来直接影响。

BWI的直销业务十分依赖会员的购买力,而直销业务对公司的整体收入带来大部分贡献(超过70%)。

截至2015年9月30日,BWI的直销业务为公司的总销售额提供76.3%贡献。

台湾的表现强劲,尽管竞争十分激烈

我们提到的会员数目是分布在10个不同国家,因此我们必须注意各地域对公司的贡献。
参照了BWI年报的数字后,我们注意到,不同国家所带来的收入贡献有所不同。

从以下图表可以清楚看到,自FY12以来,台湾对公司的收入带来最大的贡献。这主要是因为BWI在FY11 进行了重大的创建品牌活动,促使其市场份额及产品获接受的程度大大提高。

Table
事实上,截至2015年9月30日,来自台湾的收入贡献已达到2,880万元,后者已超过了台湾在FY14的2,270万元全年收入贡献

Chart

虽然在截稿时BWI还未有公布FY15的全年数字,但我们从BWI的台湾每月简报中查看了将会包含在BWI全年贡献的数字。值得注意的是,来自台湾的2015年收入达到12亿8,000万台币,大约是5,390万元

这个数字基本上高于其在FY11至FY14合起来所提供的贡献

BWI的首席营运总监黄雍胜透露,台湾的增长和实力证明了其会员在推动BWI产品的能力,并且对其在吸引和挽留人才方面及对产品背后的品牌所给予的肯定提供了有力的认可。

中国直销执照是值得留意的重要催化剂

BWI在2014年初完成收购浙江SolidGold,并把它改名为全美世界(浙江)药业公司。这项收购是BWI的策略性行动,目的是为了申请中国的直销执照。全美世界(浙江)拥有制造保健品执照,而这是在中国申请直销执照的先决条件。

据我们所知,要在中国获得直销执照十分困难,而截至2015年尾,中国发出的直销执照少过100个。

帝瑞集团管理(DIR Group Management)所作的研究显示,中国的直销市场取得302亿美元销售额,让它可以挑战美国,登上全球亿万元直销市场的宝座。我们认为,虽然中国市场十分庞大,但中国所发出的直销执照不多,这意味着直销市场的渗透率很低,对BWI来说,这是一个庞大的潜在商机。

BWI在4Q14 透露,它在中国申请直销执照的程序已进入最后阶段,并预期可以获得中国有关当局发出直销执照。管理层的指引显示,BWI的申请已步入正轨,并很可能在FY16实现。

我们对BWI在中国申请直销执照的进展十分乐观,因为每项申请大约需要24个月至36个月,BWI只需要9个月(2014年3月至2014年12月)便进入最后阶段(总共分4个阶段),与其他经过同样程序的申请者比较,显然是一个强烈对比 ,因为申请执照平均大约耗时两年半。

考虑到从中国而来的FY14贡献达到1,300万元,我们预期公司在获得中国直销执照后,来自中国的收入贡献可以与台湾的贡献抗衡。

财务数字及估值

BWI 的盈利十分稳固,在过去3年,其毛利率持续高于70%。收入在过去3年是以21.9%年复合增长率(CAGR)增长,而净利的3年 CAGR为显著的145.5%。

BWI的自由现金流也十分强劲,它在FY14取得的自由现金流达到960万元。

BWI 的资产负债表也十分稳固,它拥有的现金为4,140万元,后者大约相等于其目前市值的49%,而BWI无负债,是一家净现金公司

估值方面,基于0.375元价位,BWI目前是以9.57倍历来本益比交易。

如果要反映其拥有的现金,其不含现金的本益比大约为4.92倍。

从上述计算出来的数字来看,BWI的本益比大大低于业内平均或同行的约14.2倍。

考虑到公司的收入及盈利贡献在2015年下半年大幅增加,我们认为FY15的最终每股盈利将会轻易越过0.04元(在过去三个季度的每股综合盈利为0.029元)。我们心里认为这个数值可能在0.04元至0.045元之间。(请注意* 公司在2016225日公布业绩,FY15每股盈利为0.0495元,比我们的预估来得高

以保守的10倍本益比估计,我们认为BWI的股价将会上涨,目标大约是在0.40元至0.45元,意味着它拥有大约6至20%的上涨空间。

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