政府债券获益率的影响因素是经济增长、政府开支、通胀及中央银行指引等基础力量的这个说法是信贷市场深信不疑的理念。

不过,汇丰控股(HSBC Holdings Plc)的固定收入分析主任Steven Major否定了这个说法。

反而是高水平的债务、人口因素及贫富悬殊等原因更有可能是长达35年的债券牛市料将于2017年结束的潜在理由。

Major在他写给客户的信函中表示:“我们证实了,普遍认同关于债券获益率的所谓经验法则都是错误的。”

他的分析团队认为,虽然国家债券反映主要的经济数据,但这些数据还是不是获益率的最大影响因素并不明确。他在2016年11月提出,10年期国债的获益率将于2017年底下降至1.35%,与彭博社所作调查中的2.75%预测中位数有一段距离。Major及其团队对债券获益率走势的预测也获得他们的研究结果的支持。

让我们来看看他的团队所提出的四个误区。

债券获益率会随着名义经济增长而改变

出人意料的是,美国国债获益率走势与美国经济表现(未按通胀进行调整)并没有强烈的长期关系。两者与它们个别的预测不相符(即预测错误)的情况出现时,两者之间的预测误差并没有多大的关联。

名义GDP及获益率的预测误差之间并没有太大关系。左边:10年期债券平均获益率(%)实际-预测;下面:名义GDP(%)实际-预测。来源:汇丰;美国国会预算办公室CBO

名义GDP及获益率的预测误差之间并没有太大关系。左边:10年期债券平均获益率(%)实际-预测;下面:名义GDP(%)实际-预测。来源:汇丰;美国国会预算办公室CBO

财政政策放松将刺激国债获益率走高

并没有明确的迹象显示,债券供应量对获益率起着重大的影响。国债与国内生产总值(GDP)比率的年比变化与未来五年通胀预期之间的关系微弱。

国债供应与获益率之间有没有关联?来源:汇丰;彭博社;美国财政部;美国经济分析局

国债供应与获益率之间有没有关联?来源:汇丰;彭博社;美国财政部;美国经济分析局

联储局的指引影响获益率

近年来,期货市场所预期的利率水平每每低于美国联邦公开市场委员会(FOMC)的利率。Major指出:“FOMC的指引令到获益率下降的说法是无稽之谈。实际上,联储局必须随着时间而调整其鹰派利率预测。这样看来,其实是联储局在跟随市场而行事。”

通胀及经济活动与预期不符时,债券获益率会提高

Major的团队所得出的数据研究结果显示,与预期不符合的通胀数据及债券的长期名义获益率之间的关系——价格压力,会导致债券的实际价值下跌的这个一般说法并没有获得任何数据的支持。反而是投资者对长期名义经济增长的预期会影响长期获益率。

10年期国债获益率不再与通胀挂钩(从1990年以100点的水平作为起点)。来源:汇丰;彭博社;美国经济分析局

10年期国债获益率不再与通胀挂钩(从1990年以100点的水平作为起点)。来源:汇丰;彭博社;美国经济分析局

该分析团队的报告写道:“债券获益率不一定会因为这些在短时间内涌现的大量数据与预期不相符而有所反应/而受影响。”另一方面,10年期债券获益率的年比变化是否与通胀的年比变化挂钩这一点并不清楚。

尽管Major及其团队的观点背道而驰,他们的研究结果告诉我们,别把财政数据及货币数据对长期债券获益率的影响看得太重。

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