新加坡政府在2017年2月20日(星期一)公布了2017年的财政预算案,而最为人津津乐道的其中一个议题无疑是水费加价。 这是政府17年以来首次调整水费,从今年7月起,在未来两年,水费将分两个阶段提高30%

财政部长王瑞杰在一个演说中表示,提高水费的主要原因是供水成本日益上涨,由于政府需要兴建更多海水淡化厂(desalination plant)及新生水厂(NEWater plant),以至在市区需要在较深处铺设水管。

在另一个访问中,国会议员李美花博士作出的评论 “水费加价是为了让国民意识到水是很宝贵的资源”却引来很大的争议。

无论基本理由为何,对水费加价引来的激烈争论以至水是宝贵的资源让我们对凯发(Hyflux)加倍留意。凯发是水处理专家,在新加坡及海外声誉卓著。集团的股票在过去一年缺乏上升的动力,但最近却引来不少投资者的追捧。

业务简介

凯发的前身是一家创始资本只有2万元、员工只有3名的贸易公司凯能(Hydrochem (Singapore)),后者专门销售水处理系统。凯发在过去28年不断努力扩张。目前集团的市值增加至大约5亿元,其运作的业务及项目遍布中国、印度、中东与南非(MENA)、以及新加坡与东南亚

集团过去一些最受触目的项目包括在阿尔及利亚的Magtaa海水淡化厂,后者是全球最大的逆向渗透(reverse osmosis)海水淡化厂之一,设计能力(designed capacity)达到每日50万立方米,以及大泉(Tuaspring)水电联产项目,后者是东南亚最大型的海水淡化厂。

财务表现

截至FY16,集团的总收入中,有92.4%是来自市政部门(municipal segment),余下的部分主要是来自工业部门。地域而言,来自新加坡的贡献占了68.6%;MENA是第二大贡献者,占了25.6%。

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虽然过去四年的表现并不一致,但凯发的收入从FY12的6亿5,900万元至FY16越过了10亿元大关。不过,集团的FY16净利比较差劲,只得480万元,主要是因为新加坡电力市场供电价格疲弱而带来亏损,如果不包括大泉厂房的亏损,FY16净利应会达到1亿1,800万元,比一年前的4,130万元还要高出差不多两倍。

尽管凯发的业务是属于资本密集型,但它的负债股本比只得1.5倍。此外,集团的流动比率为1.3倍,为其稳定的负债股本比带来支持及显示集团的财务状况良好。

中东对水的渴求永不满足

虽然地球70%被水覆盖,但淡水只占了其中的2.5%,而可容易获得的淡水仅得1%。由于水源分布不平均,有些地区水源充足,而有些地区像中东与北非则面对水供不足的问题。

中东与北非占全球人口大约5%,但再生水源只得1%。该地区的水供不足不单只是地理环境问题,其他因素也包括没有良好的管治架构、需求庞大及分享同一个水源的国家彼此互不信赖。

为受惠于中东与北非对水的渴求越来越大,凯发继续巩固其在该区域的地位。在FY16,中东与北非所带来的收入提高43.5%至2亿5,250万元,主要是受到在阿曼的古赖亚特独立水务项目(Qurayyat Independent Water Project) 刺激。不过,整体而言,FY16来自该区域的贡献下跌13.9%至25.6%,由于新加坡所占份额受到TuasOne废物发电厂的推动而飙高。

2017年2月,凯发取得一份价值1亿8,000万美元(2亿5,300万元)合约,为沙地阿拉伯兴建三座海水淡化厂(采用逆向渗透技术),每一个厂房每日可处理1万6,000立方米的水。这份合约是由国营海水淡化公司Saline Water Conversion Corporation给予,可见集团在该区域的地位稳固。

估值

在截稿时, 凯发的股价为每股0.585元,让其估值极高,达到大约96.5倍本益比,去年的估值只得11.8倍。如果不包含来自大泉厂房的亏损,集团的估值会大大减低至3.9倍本益比。此外,基于集团目前的1.95元每股账面值,其股票只是以0.3倍股价与账面值比交易

鉴于新加坡的电力市场及供电价格疲弱,凯发有意把大泉厂房部分股权脱售,但需要获得有关当局的批准。一旦完成脱售,集团在来年的盈利应该会有所改善。

相比之下,其业内的竞争者像中国光大水务(China Everbright Water)及上海实业环境控股(SIIC Environment Holdings)是分别以17.4倍及13.2倍本益比交易;而这两家公司的股价与账面值比分别为0.9倍及一倍。

我们认为在能源与环保领域的公司,本益比大概为20倍。虽然凯发的优势只是其股价与账面值比保持在低位,但我们仍会留意集团的走势,因为新加坡电力市场可能出乎意料地复苏或者是凯发成功脱售亏本资产,让其形势得以扭转

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