想从商品交易中获利往往需要具备以下条件:市场知识、运气及最重要的是风险管理

不过,商品交易行的数目近年来减少许多,而依然存在的纯商品对冲基金,实际上在赚钱的数目并不多。以下是一些大型商品交易失败的例子:

1990: Philip Brothers — 曾经是最大型及最成功的商品交易行,但因为铜贸易而倒下。

1993: Mettallgesellschaft AG — 这个德国巨子的纽约分店因为石油及汽油衍生品交易而亏损15亿美元。

1995: Sumitomo Corp (住友商事)— 首席铜交易员滨中泰男(Yasuo Hamanaka)因为从事非法交易而损失26亿美元。

2001-2002: Enron Corp(安然公司) — 因为谎报天然气交易而宣告破产,并导致全球五大会计师事务所之一安达信(Arthur Andersen)解体。

2005: Refco — 商品及期货合约经纪行,因为会计丑闻而申请破产。

2006: Amaranth Advisors  — 能源对冲基金,因为天然气期货损失超过60亿美元后结业。

2011: BlueGold Capital — 它是2011年表现最佳的对冲基金之一,但因为原油交易,基金从20亿美元缩减至12亿美元,并在2012年结业。

2014: Brevan Howard Asset Management — 环球最大型对冲基金之一。由于其管理的420亿美元基金缩水超过10亿美元,因此把其6亿3,000万美元的商品基金结束。

2015: Phibro — Phillip Brothers(在1980年名列美国第15大公司)的能源交易姐妹公司破产。

2015: Vermillion Asset Management —私人证券行Carlyle Group LP 与Vermillion商品对冲基金分拆,后者从20亿美元缩减至少过5,000万美元。

在纷纷扰扰中,银行依然继续进行商品交易,因为它们认为这个领域依然有利可图。

这个趋势一直持续直至在2014年4月沃尔克法则(Volcker rule)开始实施禁止银行自营交易短期证券、衍生品及商品期货。因此,银行依然维持商品业务,但把规模缩小。

彭博社上周报道,高盛内部正重新审视大宗商品部门的出路因为其大宗商品业务的年初表现为十年来最差

究竟发生了什么事?

在1990年代全盛时期,商品的买卖差价可以很大。价格波动来去无定,但一旦出现却十分凶猛,交易员可能会大赚一笔或血本无归。

商品组合可以在几个月,甚至几个星期内上落大约20%。虽然先进的交易技术及更容易取得资讯令差价收窄,但商品市场的其他独有因素令许多商品行决定退出。以下是个中的罪魁祸首

1.波动减低: 黄金在每盎司1,200美元至1,300美元之间上落;WTI原油每桶徘徊在45美元至50美元;玉米每蒲式耳挤在3.25美元至4美元。交易员是依靠波幅来赚钱,以前60%至80%的波幅现在已很少出现。

商品的产量及消耗量的效益提高、物流改进、替代品及循环再用的发展,促使环球对商品短缺的担忧减低。

2. 相互关系: 商品一直以来被视为分散组合的好帮手,鉴于它们的回报与传统资产类别没有关连。不过,今时今日,越来越多证据显示证券和原油,以至债券和黄金都似乎存在着相互关系。

3. 拥挤交易: 这些交易通常会吸引很多投资者,并且是向着同一方向。如果这些交易决定同时向一个方向逆转,大商品基金的头寸可能招架不来。
为了弥补市场的不足,越来越多老练的交易员会建立复杂的衍生品,其中包括不同项目(期货、期权、掉期)。

4.杠杆: 商品的保证金比证券来得低,意味着商品的潜在亏损(或盈利)相对大许多。

5. 流动性: 有些商品缺乏流动性,部分合约的数量可能很少或甚至乎近零。在市场收市后,期货交易所会利用拔靴法(bootstrap)来鉴定合约价值,令估值可能不会反映现货市场 ,并把估值偏向按市值计价的组合。

此外,投资经理的交易也受到限制,不可以超过未平仓合约的某个百分比,这意味着大型基金不可以买卖较独特的商品,像锡(tin)或棉花。

6. 监管条例: 商品期货交易委员会及证券交易委员会多年来为了更好地管制商品市场而努力,但在实质执行上却遇到许多阻力。

因此,通过囤积及其他机制来“压缩”市场的行为依然存在。虽然,“操纵”在业内是禁止的,但久而久之,它已经抬起头来。

尽管管制措施更严厉,但大玩家依然有空间来操作价格,就好像俄罗斯人买卖白金(platinum)及钯(palladium);伦敦一名自称为“Chocfinger”交易员买卖可可(cocoa)及多个休士顿交易员在买卖天然气获得“局内”消息等。

7. 国际组织: 事实上不单只原油是受到石油出口国组织(OPEC)控制,其他一些不大明确的国际组织(cartel)也持续在市场产生作用,像钻石及碳酸钾。

8. 绝对不容易: 为何铜被称为商品中的“野兽”,天然气随后也被冠上这个名字?全因为要在商品交易中赚钱实在是一大挑战。

其中一个原因是商品价格难以预测。台风及天旱及它们带来的蹂躏难以估计。政府政策像货币贬值、实施税收及配额等也会导致商品价格大幅波动。
劳工行动,尤其是罢工,会令行业颠倒。最后,与证券价格不同的是,后者往往会逐渐上升,但在遇到负面消息时会急剧下降;商品价格刚好相反,它的价格会逐渐下降,但当供应突然短缺时会急速上升

不利的因素会带来怎样的冲击? 参与商品交易的人数很可能进一步减少,不过减少的都是一些基本交易,不大理会供需问题,只着眼于市场技术层面的系统交易员依然为数不少。

做市商的数目减少会令市场效益下降及更为波动,但却带来商机。

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