多年来,中国银行的股价与账面值比(P/BV)一直被调低,联昌国际(CIMB)认为,问题出自中国政府在2009年推出的4万亿人民币刺激措施令资产质素受损。中国银行领域的远期P/BV 从2.2倍下跌至2016年2月的0.56倍谷底。

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‘实质’不良贷款在下跌

自从2009年推出刺激措施后,投资者对中国银行公布的不良贷款比率有点担心。投资者想知道的不是银行公布的不良贷款比率(published NPL)而是实质的不良贷款比率(true NPL),因为后者更准确地描述银行资产的状况。

实质不良贷款比率不单只计算银行的贷款,也把银行的影子银行活动一并考量在内。

CIMB指出,实质企业不良贷款比率在6月份达到15.1%顶峰后开始回落,至9月份为12.3%

资产质素改善

中国银行的管理层乐意给予投资者有关资产质素周期已经达到顶峰的指引,这是过去6年来的首次。这对银行领域来说是一个乐观的讯号,并可以使投资者放心,因为银行的资产质素展望向好

CIMB指出,所有公布的资产质素指标在1H17都有所改善,并在不久的未来应可以继续获得改善。

随着中国银行领域将因为资产负债表改善而获得再评级,CIMB建议投资者不妨考虑投资以下4间在香港上市的中国银行。

1. 中国建设银行(China Construction Bank)

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CIMB指出,中国建设银行是中国大型银行中,资本最雄厚之一

它在今年上半年录得的核心一级资本比率为12.7%,并可与中国工商银行(ICBC)媲美,是业内最高水平。其他大型银行的平均核心一级资本比率只得11.8%,差不多低了大约100个基点。

此外,它在今年上半年录得的贷存比率为76.9%,是一个相对低的水平

CIMB认为,投资者会愿意“以较高价格买入资本雄厚及贷存比率低的银行股,尤其是在目前加息的环境中”。

与其他中国银行相比,中国建设银行一向来拥有最佳的成本收入比、资产回报率(ROA)及股本回报率(ROE)。

CIMB 评级: 中国建设银行(港交所: 0939) – 买入;目标价为8.80港元

2. 交通银行(Bank of Communications)

交通银行在中国的企业贷款不断增长,占了1H17总贷款的67%。

这个比率在同行中最高,并且比银行领域的平均55%为高。

鉴于中国经济的实力慢慢增强,企业贷款比率增长将可推动交通银行的盈利提高

CIMB 评级: 交通银行(港交所: 3328) – 买入;目标价为7.20港元

3. 中国银行(Bank of China)

中国银行的海外业务与其他同行相比规模较大

鉴于美国进入加息周期,因此中国银行将可继续从加息环境中受惠

此外,中国银行也可从中国放宽人民币的政策中成为其中的主要受惠者

展望未来,中国银行也将成为中国一带一路政策的主要受惠者,由于其贷款业务将受到一带一路的推动。

CIMB 评级: 中国银行(港交所: 3988) – 买入;目标价为5.20港元

4. 中国农业银行(Agricultural Bank of China)

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CIMB认为中国农业银行在同行中,准备金率最高.

中国农业银行在1H17尾的贷款损失准备金率为4.0%,在中国四大银行中为最高,而银行业的平均比率为 2.7%。

随着银行同业资产的收益率提高贷款收益率向上,CIMB预期中国农业银行的净息差(NIM)将获得改善

以上几个因素将可推动中国农业银行在未来几个季度的盈利恢复增长。

CIMB 评级: 中国农业银行(港交所: 1288) – 买入;目标价为5.40港元

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