本地陆路运输业者康福德高企(ComfortDelGro Corporation,以下简称CDG)再次受到市场瞩目,因为私召车服务公司Grab最近宣布收购优步(Uber)在东南亚的业务。由于受到私召车应用程式带来的扰乱和挑战,CDG的股价在过去3年从3.24元高位暴跌超过30.6%。再者,CDG的股价预期将会在窄幅内徘徊,直至有关的收购有更清晰的进展。

与此同时,在新加坡交易所上市的唯一别家陆路运输业者新捷运(SBS Transit,以下简称SBS),其股价在同一期间却从2016年6月的1.825元上升41.9%。虽然两者相比,SBS在过去几年给予股东的回报明显比CDG高出许多,但SI研究认为CDG是更佳的选择,原因为何,让我们为大家详细分析。

业务多元遍及环球

SBS是新加坡最大规模的公共巴士服务业者,占了市场大约62%份额。在政府实施巴士外包模式(BCM)后,SBS目前在商议合约(Negotiated Contracts)下经营8个巴士配套。总的来说,集团经营208条巴士路线及其管理的车队大约有3,246 辆巴士。与此同时,集团也拥有新加坡铁路服务市场的36%份额,主要是经营市区地铁线、东北地铁线及盛港至榜鹅轻轨列车,铁路线全长82公里。

SBS的业务只限于新加坡,而其公共运输服务部门占了其FY17 收入的95.3%,余下的4.7%收入是来自集团的其他商业服务,包括广告收入及商业店铺的租金。

除了公共运输服务外(巴士及铁路),CDG在新加坡也经营许多其他服务,包括德士、工程、汽车测试及非汽车测试服务、汽车出租、驾驶学院、广告及保险经纪业务。然而,公共运输服务及德士业务依然是集团收入的最大贡献者,合共为其FY17收入提供90.7%贡献。

CDG的收入有62.5%是来自新加坡市场,而余下收入是来自其他6个海外市场,按规模而言,包括最大的英国;其次是澳洲、中国、爱尔兰、越南及马来西亚。 值得注意是,它以Metroline这个商标在伦敦经营97条固定班次的巴士线,是当地第二大业者;在悉尼及墨尔本,它是最大规模的私营巴士业者;而在中国大城市,它是其中一个大规模德士业者,在2017年拥有1万零691个德士执照。

CDG A

最近CDG宣布收购澳洲最大型接载非紧急病人的运输服务公司之一National Patient Transport。同时它也收购了在墨尔本西北部经营7条市区巴士线的Tullamarine Bus Lines。我们认为这些收购项目证明集团在巩固其现有业务及核心能力方面野心勃勃,同时也为未来增长积极向相关市场扩大版图。

股息获益率提高

2017年是SBS在BCM模式下经营第一个完整年度。在BCM模式下,所有巴士设施及资产,包括车厂及巴士是由陆交局(LTA)拥有,而集团的角色是经营者,为其服务获得固定收入。同样地,铁路服务也将从2018年4月起过度至新铁路融资框架(NRFF),LTA将会接收所有铁路资产,而SBS作为经营者只需要专注提供可靠及管理完善的铁路服务给乘客。SBS的业务因此将会转型至一个轻资产、需要较低资本开支及较高现金流的模式,令其收入更为稳定及可持续。

事实上,SBS宣布FY17总共每股派息0.076元,比前一个年度派息跳升50.5%。在派息率只得50.2%,加上资本开支减低,这意味着股息有进一步增长空间。不过,基于其在2018年4月27日颇高的2.59元收盘价,SBS目前的获益率大约只为2.9%

CDG同样是BCM及NRFF的受惠者。CDG的资本开支也从FY16的数字减少15.6%至3亿9,360万元,其实FY16的数字已比FY15低30.3%。此外,集团的资产负债表持续强劲,让其处于2亿7,390万元净现金状况

CDG的FY17派息微升1%至每股0.104元,意味着它的派息率依然稳健地维持在盈利的74.6%。在过去5年,其股息每年稳定增长,并从2013年的0.07元以10.4%年复合增长率增长。在排除盈利会急剧下降的情况,我们有信心CDG将为持续派发稳健股息,尤其是尽管去年业绩疲弱,但管理层仍把派息提高便可见一斑。

以2018年4月27日的2.25元收盘价计算,这意味着其获益率达到4.6%,比SBS的获益率高出超过58.6%。虽然SBS及CDG都是不错的收息股,而且派息一直在增长,但我们觉得它们的获益率实在相差很大,不容忽视,因此CDG的吸引力是比较大。

估值吸引

SBS 目前是以接近其2.77元52周高位交易。另一方面,由于CDG被负面情绪围绕而下跌,它是以接近其1.90元的52周低位交易,因此现在是投资者进场的好时机。估值而言,CDG可与SBS媲美或者更佳,包括本益比、股价与账面值比及获益率。此外,CDG在产生盈利方面也比较有效率,其股本回报率为11.8%。

CDG B

我们承认SBS是一只不错的收息股,并有不少优势,但其目前的股价有点过高。相比之下,我们比较偏好CDG,因为其业务比较多元和遍及全球、获益率较高及股价与估值也比较吸引。然而,值得注意的一点是,CDG依然拥有SBS的74.6%。如果SBS表现出色,CDG在很大程度上也同样会表现不错。

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