如果你喜欢美食,你一定知道新加坡最吸引人的地方就是其不胜枚举的特色美食。小贩中心或食阁是品尝新加坡美食的绝佳地点,本地食阁提供的美食应有尽有,每个摊位都售卖不同的拿手好菜。无论是本地美食还是西方、泰式、日本、韩国等美食,都可以以实惠的价格在这里大快朵颐。

新加坡每家食阁的摊位均由食阁运营商管理及出租,而口福集团(Koufu Group)是其中规模最大的运营商之一。口福集团于2002年由庞琳先生及黄云婷女士共同创立,最初仅经营两家食阁及一家咖啡店。

在不到20年的时间里,口福集团已发展成新加坡领先的食阁运营商之一,拥有48家面向不同市场的食阁,例如较为高档的忠食馆(Rasapura Masters)及清真食阁Fork & Spoon。口福集团也在新加坡经营14家咖啡店,提供经济实惠的餐点,另外在澳门也拥有1家食阁。

在私下经营了16年后,口福集团于今年在新加坡交易所第一股板上市。在集团首次公开售股(IPO)3个月后,我们认为是时候对集团于这段时间的表现进行评估。截至撰稿时,口福集团的股价已从0.70元的收市高位下跌12.9%至0.61元。集团首次跌破招股价,这是增持口福集团的良机吗?

上市后首次公布业绩

由于员工、租金及原料等高昂的营运开支,食阁摊贩的日子并不好过。在这种残酷的环境下,摊贩有时候很快换人做,导致食阁运营商的租金收入降低。

尽管餐饮业充满挑战,口福集团的收入仍以4.4%的年复合增长率(CAGR)增至FY17的2亿1,670万元。1H18的收入持续增长,上升2.1%至1亿零920万元,因分店与商场管理部门及餐饮零售部门收入分别攀升3.5%及0.9%至5,380万元及5,540万元。除了增加食阁数目外,集团还能维持收入增长,说明管理层非常了解消费者的口味,且能够通过摊贩组合吸引消费者。

尽管滨海湾金沙(Marina Bay Sands)的食阁在2018年4月至7月间因翻新工程而部分关闭,但1H18的息税与摊销前盈利(EBITDA)仍上升7.8%至2,070万元EBITDA率从18%增至19%

尽管如此,净利微跌1.4%至1,240万元,主要因在IPO前进行重组,于FY17脱售可转换贷款票据,导致利息收入减少。

资产负债及业绩强劲

我们认为口福集团稳定而无负担的资产负债是其优势之一。截至2018年6月30日,集团持有的现金及银行余额为4,250万元,而贷款仅为300万元。拥有3,950万元净现金的口福集团让其于潜在增长机会出现时能够及时掌握。此外,集团的负债股本比也相对偏低,为0.07倍。

尽管集团并未承诺固定派息,管理层打算在FY18及FY19将净利的至少50%作为股息派发给股东。这意味着预期股息获益率达到可观的4%,后者受到强劲的3,950万元净现金支撑。与此同时,我们认为集团的派息可以持续,因为集团业务的抗险性质令其在充满挑战的经济周期中也能够稳定赚取现金。

新建综合设施

展望未来,口福集团将于4Q18在兀兰建设新的综合设施,预计于2H20竣工。综合设施的总楼面面积(GFA)为2万平方米,是现有中央厨房及企业总部面积的5倍。新的设施将会有更大的中央厨房,有助摊贩减少在摊位配制食物的工作。这个设施也将作为集中洗碗设施,为北部及西部的摊贩服务。

新设施也将通过集中采购集中预备食物节省更多成本。因此,在减少人力需求的同时也提高各个食阁的空间利用率。随着可用空间扩大,口福集团将把新设施约30% GFA出租给第三方摊位运营商以满足它们的生产需求,并提供基本设施来提高他们的营运效率。管理层预计,来自第三方运营商的潜在租金收入可抵消新设施的折旧成本。

与此同时,口福集团将加大技术方面的投资来提高产能,这将进一步巩固其长期增长并提高其毛利率。

估值

公司 市值(百万新元) 本益比 股息获益率(%) 股价与账面值比
面包物语 (BreadTalk) 535.1 41.5 2.1 3.0
金味 (Kimly) 358.1 17.0 3.1 4.6
口福集团 (Koufu Group) 344.2 11.6 7.1
珍宝餐饮集团 (Jumbo Group) 272.8 25.2 2.4 4.3
ABR控股(ABR Hldgs) 160.8 32.4 3.1 1.7
日本食品 (Japan Foods Hldg) 85.1 14.4 4.3 2.4
无招牌海鲜 (No Signboard Hldgs) 72.6 15.1  1.7 2.8
RE&S控股 (RE&S Hldgs) 67.3 18.9 2.1 1.9
同乐饮食 (Tung Lok) 51.3 3.3
Katrina集团 (Katrina Group) 48.6 70.4 1.2 3.6
三盅两件集团 (Soup Restaurant Group) 40.6 17.5 3.5 4.1
荣控股 (Sakae Hldgs) 25.1 7.5 0.6
兰亭控股 (Pavillon Hldgs) 5.0 0.1
Chaswood Resources控股 (Chaswood Resources Hldgs) 2.3 -0.1
平均    24.7 2.6 2.8

来源:新交所,截至2018年10月16日

按照撰稿时的股价计算,口福集团的本益比为11.6倍。与区域同行平均的24.7倍相比,集团的估值偏低。考虑到其4%的预期股息获益率远高于其他同行,其估值的反差更为鲜明。

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