本文取自肯纳格研究(Kenanga Research)

在与管理层最近的一次会面后,我们重新给予联昌国际银行集团(CIMB Group Holdings,以下简称CIMB) “与大盘持平”评级,但把目标价减低至6.15令吉。管理层的指引是FY18的贷款增长有望达到大约6%,但对FY19保持谨慎(国内贷款预期减低一个百分点)。管理层也指出,FY18净息差相对维持不变(之前的预测是收缩5-10bps)。

贷款增长目标有望达到

CIMB管理层预期大约6%的贷款增长目标(国内贷款增长预期为6%至7%)有望达到,由于零售消费稳健。国内企业贷款自从第十四届大选(GE14)后一直放缓,管理层预期到1H19才会好转过来。

印尼的贷款增长从4Q18至1H19也面对挑战,由于受到即将举行的总统选举影响。印尼商业银行Niaga不接受基建及受补贴的零售贷款,因此随着企业贷款因为大选即将举行而放缓,

Niaga的FY18贷款增长预期为低单位数字。从最近公布的3Q18业绩看到, CIMB泰国的贷款表现不错,FY18的贷款增长预期为6%至7% 。

整体而言,管理层对2019年表示谨慎,并预期贷款增长主要是由企业贷款推动,而零售贷款很可能减少。随着贷款增长预期明年放缓,管理层给予的指引是国内贷款的增长比FY18预期目标低1个百分点。

调整净息差预期

管理层早前给予的指引是净息差(NIM)预期收缩5个至10个基点(bps),但现在的预期是FY18的整体净息差预期维持不变,由于所有市场(除了印尼)的净息差保持稳定。印尼的净息差依然面对收缩的压力(但净息差可能维持在5%),部分原因是最近的连串加息为净息差带来支持。

资产质素保持稳定

管理层对其整体资产质素表示满意。CIMB泰国的信贷成本回落(由于中小企贷款收缩),而印尼情况相同。 管理层预期Niaga的信贷收费至年尾缩减至150bps(1H18:177bps),而泰国至年尾将缩减至低于150bps。

一级资本充足率受压

管理策层也表示,一级资本充足率(CET1)预期将会减低(1H18 :13%),由于印尼盾疲弱。管理层估计,印尼盾兑令吉每下跌10%,资本很可能被蚕食10bps,但CET1不会跌至12%以下。

调整预估数字,但维持评级

我们把FY18/FY19盈利预测保守地微调1.3%/-2.3% 至50亿令吉/49亿令吉,后者是基于以下假设: i) 贷款增长为 6%/5.2% (之前的预测是5%/5.5%; ii)两个年度的信贷收费大约为 55bps (维持不变), iii) 净息差收缩5bps (之前的预测是FY18收缩10bps)及股本回报率 (ROE)为 <10%/<9% (之前为 <10%/>9%)。

随着盈利微调,我们把目标价减低至6.15令吉 (之前为6.40令吉),后者是基于1倍股价与账面值比及12倍本益比,并把潜在风险(包括贷款备受挑战及资本市场活动疲软)考量在内。维持“与大盘持平”的评级

下滑风险

我们的评级包含了CIMB面对的以下风险;(i)净息差的收缩比预期高; (ii)贷款及存款增长比预期低; (iii) 资产质素的恶化程度比预期差; (iv) 资本市场活动进一步放缓;及 (v) 不利的货币动荡。

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