奇益(Procurri Corporation)是一家提供数据中心设备及资讯科技生命周期服务的公司。公司于2019年1月7日披露,一家有意收购奇益股份的公司尚在对公司的财务及运营状况进行尽职调查,并且仍在探讨一项可行的交易,包括实施交易的种种形式。

不过,管理层并未透露潜在收购方的调查进度,并建议股东及潜在股东在处理公司的股份时保持谨慎。2019年1月7日的公告并非公司首次透露这项潜在收购的消息,事实上,公司早在2018年10月8日就已披露这项潜在收购的信息及其进展。

背景

奇益是从母公司得尊(DeClout)分拆上市的公司。得尊是一家在新加坡、美国、欧洲及其它国家专门提供资讯与通讯科技解决方案与服务的公司,于新交所凯利板上市。另外,公司在2019年1月7日收到了东京上市公司协和Exeo(Kyowa Exeo Corporation)全资子公司的有条件现金收购要约,收购价为每股0.13元。

在得尊收到协和Exeo的自愿现金收购要约之前,前者在2019年1月4日宣布通过私下交易以每股0.32元将奇益的17.2%股份脱售予两家独立的第三方公司,得尊持有的奇益股份因此从46.8%减至29.6%,并通过此次交易筹得1,520万元资金。脱售价比奇益在1月3日的0.2797元成交量加权平均股价高出14.4%。

交易关系

投资者一定在想,母公司得尊及子公司奇益一连串交易背后的原因究竟是什么。奇益已公开表示,涉及得尊的有条件自愿现金收购要约与有意收购奇益的公司目前进行的财务与运营状况评估无关。奇益强调两者之间全无关系。

奇益的财务状况

财务摘要 (‘000新元)
损益表 2013 2014 2015 2016 2017 9M17 9M18
收入 28,400 76,901 122,814 135,750 181,822 133,154 168,163
收入成本 19,077 52,533 81,192 89,713 122,854 90,772 107,896
毛利 9,323 24,368 41,622 46,037 58,968 42,432 60,267
毛利率(%) 32.8% 31.7% 33.9% 33.9% 32.4% 31.9% 35.8%
税前盈利 1,656 4,008 9,997 7,614 (2,276) (1,008) 7,873
税后净利 1,953 3,266 8,772 5,139 (2,749) (1,493) 3,667
净利率(%) 6.9% 4.2% 7.1% 3.8% -1.5% -1.1% 2.2%

来源:奇益公告

奇益的净利率自2015年以来不断下跌,在FY17跌至负1.1%。截至9M18,公司的净利率为2.2%。

不过,毛利率依然相当稳定,自2013年以来维持在大约30至36%。

资产负债表(S$’000) 2015 2016 2017 9M18
现金与银行余额 4,932 30,006 18,459 20,678
库存资产 11,168 15,641 21,424 21,291
应收账款 35,374 39,410 48,347 55,348
流动资产 54,102 89,224 96,141 109,132
总资产 81,367 117,081 140,571 148,244
总贷款 18,516 18,087 21,414 16,947
应付账款 24,992 24,670 29,154 35,147
流动负债 41,894 42,762 66,310 72,276
总负债 47,043 49,999 76,729 80,486
总股本 34,324 67,082 63,842 67,758

 

现金流(S$’000) 2013 2014 2015 2016 2017 9M18
营运活动现金流 (1,210) 1,683 4,936 (624) 13,381 6,774

 

财务指标 2013 2014 2015 2016 2017 9M18
负债股本比 0.39 0.54 0.54 0.27 0.34 0.25
流动比率 1.52 1.23 1.29 2.09 1.45 1.51
应收帐款周转率 3.5 3.4 3.8 3.0
库存周转率 7.3 5.7 5.7 5.1
应付账款周转率 3.2 3.6 4.2 3.1
应收帐款周转天数 103.7 104.5 95.7 88.9
存货周转天数 49.5 62.8 62.8 53.3
应付账款周转天数 110.8 99.0 85.4 88.0
现金循环周期 42.4 68.3 73.1 54.2

来源:奇益公告

尽管净利率持续下跌,公司仍旧得以制造正数净营运现金流,其负债股本比维持在偏低或稳定的水平,在0.25至0.34之间(注:我们使用总贷款计算负债股本比的“负债”部分,可能与公司的FY17年报给出的数字不同)。

公司的总贷款也在稳定减少,截至2018年9月30日,总贷款为1,690万元。

EV估值指标比较

EV(企业价值)计算
市值 (截至2019年1月11日) (S$’000) 83,170
总贷款 (截至2018年9月30日) (S$’000) 16,947
总市值+贷款 100,117
减去:现金与现金等值物 (S$’000) (截至2018年9月30日) 20,678
EV (S$’000) 79,439
EV与收入比 0.47

 

同行比较 EV与收入比 EV与EBITDA比
奇益 0.47 5.06
CEI公司(CEI Limited) 0.55 7.52
世健科技(Excelpoint Technology Limited) 0.17 12.78
嘉灵集团(Karin Technology Limited) 0.30 14.74
mDR公司(mDR Limited) -0.02 -1.24
万德国际(Memtech International Limited) 0.50 5.19
多元科技(Multi-Chem Limited) 0.10 3.13
PNE工业(PNE Industries Limited) 0.38 4.38
新晔科技(Serial System Limited) 0.17 9.07
超讯电信(Telechoice International Limited) 0.17 8.34
中位数 0.24 6.36

来源:奇益公告;新交所Stockfacts;雅虎财经(Yahoo! Finance)

我们计算得出公司的EV(企业价值)与收入比为0.47倍,EV与EBITDA(息税折旧及摊销前盈利)比为5倍,两者均与同行中位数相差不大。

风险

尽管公司尚未披露潜在收购交易的细节,但交易也有可能无法完成,或是现有股东可能会因溢价过低反对交易。

有很多潜在的障碍可能导致交易失败。这也是管理层向现有股东及潜在投资者强调在处理公司股票时要谨慎的原因之一,投资者应谨记这一点。

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