曾几何时,赌场运营商的收入屡创新高,但自从习近平采取行动打击洗钱活动及抑制资金外流后,这个情况已不常见。对亚洲赌场运营商来说,这是一个沉重的打击,因为它们的贵宾赌客大多来自中国。过去几年贵宾赌博业务一直在走下坡,而云顶新加坡(Genting Singapore)也难以幸免。

云顶新加坡的股价从2010年的2.19元高位开始下跌,自2015年5月以来,大部份时间停留在1元以下。不过,从今年初以来,这只股一直飙升。云顶新加坡的股价在2018年收报在0.975元后,截至2019年2月25日升高至1.06元,年初至今取得8.7%回报。另一方面,海峡时报指数只录得6.6%升幅。这是一个见底回升的信号吗?投资者应否趁机押注在这只股?

财务表现稳健

尽管经济动荡及竞争加剧,但云顶新加坡在FY18表现向好。收入升高6.1%至25亿元,而毛利增加7.3%至12亿元,由于毛利率从44.9%升高至45.4%。收入增长是受到赌博业务取得5.7%增长及非赌博业务取得7%增长推动。

与此同时,贵宾赌博业务的应收账减值从4Q17及3Q18的分别470万元及1,290万元飙升至4Q18的3,560万元。不过,以FY18全年的5,810万元减值与FY16的2亿3,510万元减值相比,依然是属于一个可应付的水平。展望未来,鉴于宏观经济情况不稳定,管理层将密切留意其贵宾赌博业务,并在发放信贷给予其贵宾赌客时也会份外小心。

另一方面,产业、厂房及设备的折旧在4Q18 跳升43.7%至9,820万元。我们认为折旧提高是一个正面信号,意味着圣淘沙名胜世界(Resorts World Sentosa)的翻新产业计划将可定案,尽管集团还未能把计划公布。

经调整后的息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)增加6.8%至12亿元,而净利跳升10.2%至7亿5,540万元。不包含FY17因为脱售在韩国济州岛综合度假胜地的50%股权所取得的一次过9,630万元收益,净利将录得强劲的28.2%增幅!

其他业务也取得不错的表现。旅游景点包括新加坡环球影城主题乐园(Universal Studios)、SEA海洋馆及水上探险乐园(Adventure Cove Waterpark)每日平均可吸引2万1,000名游客;而其酒店业务的入住率也高于业内平均,达到95%。

资产负债表强劲

云顶新加坡的另一个优点是其强劲的资产负债表。截至2018年12月31日,集团持有42亿元现金与现金等值物,扣除10亿元银行贷款与贸易应付账后,云顶新加坡依然拥有大约32亿元现金,相等于每股大约0.26元净现金。

此外,云顶新加坡的负债股本比只得0.13倍。云顶新加坡的强大财务实力让其日后有更大弹性进行收购或发展海外综合度假胜地。

还有就是,云顶新加坡建议派发每股0.02元终期股息,让其FY18每股派息达到0.035元。以目前每股1.06元价位计算,意味着其股息获益率达到3.3%,对一只潜在增长型股来说算是不错。

展望未来

投资者可期望的催化剂是日本三个综合度假胜地的执照,因云顶新加坡预期是最强的竞争者。日本是一个商机处处的地方,鉴于其人口大部份是属于中产阶层; 拥有成熟的基础建设及十分靠近中国,后者依然是赌客的主要源头。

日本赌场执照的正式竞标程序预期在2H19开始。在脱售韩国济州岛综合度假胜地的股权后,云顶新加坡的资产负债表增强,以专注于向日本进军。预期云顶新加坡将积极竞投日本赌场执照,而这个新发展项目可能会触发投资者对这只股的另一轮抢购浪潮。

与同行相比估值合理?

截至2019年2月26日,云顶新加坡的价位为1.05元,意味着它是以16.9倍本益比在交易,远低于区域同行的19.2倍平均本益比。与此同时,云顶新加坡目前的股价与账面值比为1.6倍,从以下图表看到,它的估值也比同行吸引。

鉴于云顶新加坡的表现有所改进、资产负债表稳健及前景乐观,我们认为这只股肯定值得加进我们的观察名单中。

genting

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