巴菲特在1972年收购喜诗糖果(See’s Candies)时,他称这个盒装糖果业务为“梦幻业务的原型”。

很多时候,散户投资者会被“未来大企业”吸引,而忽略了“乏味”业务可能带来的商机。这个倾向常常令散户投资者受到“怕输”的心理影响。不过,从很久以前的“郁金香投资”至最近的“比特币(bitcoins)”,我们看到当价格走势成为主要动力时,资产泡沫如何形成,而当泡沫爆破时,最终一切变成昂贵的投资失误。

至于有奥马哈先知称誉的巴菲特,他把焦点放在熟悉的业务来累积财富,而不是受羊群心理驱使。他称这个策略为“能力圈(circle of competence)” 。相对那些有条件评估和分析资讯的局内人及财雄势大的投资者,散户投资者应保持在“能力圈”内及利用买入和持守策略似乎是最合乎常理。

在目前经济达到巅峰的环境,环球扩张渐渐减弱,我们认为中期展望将会使避险情绪越来越高涨,在这个投资氛围下, 投资者往往会比较注重基本面和质素。今期,我们为大家报道达辉(Delfi),一家与喜诗糖果类似的巧克力糖果生产商,看看这家公司有没有相同理由,让大家值得买入这家公司的股票。

防御型业务

达辉(前称Petra食品集团(PetraFoods))是一家在主板上市的巧克力糖果生产商。在一个相对来说不会受淘汰的行业里运作,达辉主要是在其核心市场,包括印尼、菲律宾、新加坡及马来西亚营销及分销其自身品牌和其他代理品牌的巧克力糖果。

拥有超过60年历史,达辉目前所售卖的巧克力糖果品牌包括10个主要品牌(像SilverQueen、Ceres、 Delfi)及20个受欢迎的次品牌。

Delfi在东南亚的庞大销售和分销网络是由其位于印尼和菲律宾的两个厂房供应产品。此外,集团也通过销售代理及分销商在其他亚洲国家,包括泰国、日本、香港、澳洲及中国销售其巧克力糖果。

在其核心市场印尼,达辉占有显著的50%市场份额,而FY18来自印尼市场的收入贡献占了71.6%。截至2019年4月8日,公司的市值为8亿5,560万元。

业务有望回升

在评估其财务表现时,我们发现达辉正处于复苏的边缘。在过去的5个财政年度(FY13至FY17),达辉的收入走下坡,从5亿零900万美元下滑至3亿8,100万美元。面对销售日益疲弱,公司在FY16重整业务,舍弃表现欠佳的品牌,终于在两年后的FY18见到成果。收入稳定下来,并增长12%至4亿2,700万美元,而最受欢迎的是自身品牌Delfi,后者在同一期间于印尼带来的贡献增长16%至2亿8,130万美元

delfi A

盈利方面,达辉的毛利率自FY15的29.8%之后,能够维持在超过34%的健康水平。不包括特别及一次过项目的息税折旧及摊销前盈利(EBITDA)也大幅提高。达辉的FY18 EBITDA从FY17及FY15分别增加15%及37%至5,130万美元。至于净利,达辉取得6%增幅至2,090万美元,意味着净利率为4.9%及股本回报率(ROE)达到双位数字,报10%。

Delfi B

从有利的宏观经济环境中受惠

虽然达辉的投入成本及盈利是以美元计算,但其收入主要是来自印尼及菲律宾市场。因此,区域货币疲弱(包括印尼盾和菲律宾披索)将对集团换算为美元的收入受压。

印尼盾和菲律宾披索在FY18兑美元分别下跌6%及4.3%。尽管如此,辉达的营业额依然取得增长,这意味着公司的精简业务努力带来正面成果和势头,并能抵消货币的负面影响。迈入FY19,随着区域货币稳定下来,这将对达辉更加有利。

与此同时,印尼经济预期在今年大选年取得5.2%的稳健增长,进一步加强其国内需求。鉴于达辉在国内的巧克力糖果市场占有显著的市场份额,因此, 它可大大受惠于印尼逐渐增加的购买力和中层阶级。把这两个宏观因素合起来,我们认为达辉的收入拥有潜在增长空间,并可进一步推高其毛利率和盈利能力。

财务实力稳健

截至FY18,集团拥有5,470万美元,而总借贷为5,900万美元,意味着它目前的净负债为不高的430万美元。

以其2亿零610万元账面值计算,达辉的总负债股本比为28.6%,而净负债股本比为2.1%,显示公司的财务实力维持稳健。随着其流动比率为1.5倍,达辉的短期偿债能力也不用担心。

正如巴菲特钟爱喜诗糖果的另一个原因一样,达辉的糖果业务也带来大量现金。在过去6个年度里(FY13至FY18),从营运而来的净现金流均处于正数。管理层透露,达辉在FY18从营运而来的1,060万美元,“足够支付该年度的较高营运资本及资本开支,以及派发给股东的股息”。

不过… 估值有点昂贵

尽管上述提到的优势,达辉目前的估值并不诱人。在截稿时,达辉的股票是以每股1.40元交易,意味着其股价账面值比达到3倍,而本益比为30.1倍。

股息方面,公司宣布派发1.10分终期股息,意味着FY18总股息为2.57分,而股息获益率只得1.8%,也不够吸引力。虽然FY18的2.57分总股息比FY17的2.42分为高,达辉的派息也不一致。

总的来说,合适的投资通常是以合理的价钱买入优质的业务,我们认为以达辉目前的估值而言,对投资者需要承担的风险来说没有多大的涨升空间。然而,这是一个值得留在观察列表的股只。对达辉有兴趣的投资者,可耐心等待其估值变得较为吸引。

相关文章:

尼尔金属给予乐观盈利指引,投资者应有所行动吗?

文章链接:http://cj.sharesinv.com/20190418/64968/,所有文章均为本网站原创,转载请注明来源,作者信息并保留文章链接。

-->