今时今日很难想像有一个城市会缺乏水供,但这的确有可能发生。印度真奈(Chennai)就是一个最近差点没有水供的城市,因为其主要水源逐渐干涸。不久前,南非的开普敦(Cape Town)也在2018年初几乎成为首个缺乏水供的城市。

随着人口膨胀、城市发展加速及气候改变加剧,世界许多大城市正面对缺水问题。为应付缺水危机,立竿见影的解决方法就是废水再利用。由于水是宝贵的商品,许多人认为水处理业是一个不错的投资。

因此,我们将为大家报道一家在新加坡上市的环保公司中信环境技术(CITIC Envirotech,以下简称中信环境)。公司的主要业务是环绕着中国的工业用水及废水处理,它的业务部门主要分为:工程、采购与建筑(EPC);水务投资及薄膜制造。

财务表现

于过去5个财政年度(FY14至FY18),中信环境的营业额每年递增。收入从FY14的3亿2,980万元以31.8%年复合增长率(CAGR)增长至FY18的9亿9,450万元。盈利表现也一样出色。在同一期间,净利从5,060万元稳定增长至1亿零510万元,意味着CAGR为20.1%。

在最新公布的业绩里,中信环境的1Q19收入及净利分别下跌72.2%及92.2%至7,210万元及310万元。1Q19业绩疲弱主要是因为价值25亿人民币的美姑县EPC项目由于受到恶劣冬天气候影响而延后。此外,集团与兰州市当局为终止公营私营合作制项目(PPP)内的土地修复工程(占46亿人民币总合约的18亿人民币)而签订相互协议。

尽管收入下跌,毛利率却翻倍至70.6%,由于薄膜系统的销售拥有相对较高的毛利润率。不过,净利率从1Q18的15.2%下跌至1Q19的4.3%。

资产负债表

基于最新公布的1Q19业绩,集团拥有3亿9,710万元现金,而总负债为15亿元,意味着集团处于11亿元的净负债状况,而净负债股本比为0.93倍,相比FY16为0.05倍。与此同时,股本回报率(ROE)为4.7%,比FY16的8.5%为低。

现金流方面,公司自2015年以来,一直每年从营运产生负现金流。高净负债比及负现金流是来自投资项目的建造及建造-转移项目。水处理业的资本密集性质,加上负债高企及负现金流等因素可能会令投资者却步。

值得注意的新合约

中信环境在FY18获得价值超过60亿人民币项目,后者将会在未来两年带来渐进收入,证明它的增长有目共睹。此外,中信环境在1Q19取得另外5个新项目,价值合共超过20亿人民币。

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估值

自从在2019年4月29日公布了疲弱的1Q19业绩后,中信环境的股价下跌了27.3%至0.32元。不过,中信环境目前是以17倍本益比及0.8倍账面值交易。

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与同行相比之下,我们观察到其目前的估值无论是以本益比或股价与账面值比而言均有点昂贵。再者,中信环境的股息获益率及股本回报率与同行相比也比较逊色。因此,投资者如想买入中信环境的股票,最好是等待其前景有所改善才行动。

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